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公司公告1Q26收入42.6億元（-2.98yoy%），歸母凈利潤4.54億元（-22.3%yoy），符合Wind一致預(yù)期。收入企穩(wěn)而利潤下滑幅度偏大主因：1）川寧6APA等1Q價(jià)格同比仍明顯偏低拖累利潤（ 1Q26價(jià)格仍低于200元/kg ）；2）大輸液板塊1Q有營業(yè)稅金提前繳納，及個(gè)別長期賬齡應(yīng)收款同比增加等偶發(fā)因素影響。展望2026年，我們看好后續(xù)季度公司利潤環(huán)比改善，基于大輸液塑瓶價(jià)格修復(fù)+腸外營養(yǎng)占比提升，6APA價(jià)格向上趨勢良好，估測全年主業(yè)實(shí)現(xiàn)20億利潤?？紤]博泰年內(nèi)SKB264起量顯著減虧，26年表觀利潤有望更大幅度同比改善，維持“買入”評級
　　大輸液：1Q26銷量同比提升，看好塑瓶價(jià)格修復(fù)+腸外營養(yǎng)起量
　　大輸液1Q26川渝聯(lián)盟集采執(zhí)行消化中，而需求改善使得銷量同比增長，且腸外營養(yǎng)品種占比提升甚至驅(qū)動(dòng)毛利率改善。展望26年，我們看大輸液利潤端正增長，基于：1）塑瓶價(jià)格有望修復(fù)；2）腸外營養(yǎng)三腔袋26年保守估測1300萬袋銷量（25年1116萬袋），粉液雙室袋5個(gè)基礎(chǔ)性頭孢類品種集采續(xù)約成功，看好26年實(shí)現(xiàn)3000萬袋銷量（25年1808萬袋）。
　　川寧后續(xù)季度受益6APA價(jià)格回升，仿制藥板塊貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流
　　川寧1Q26收入10.9億元（-15.6%yoy），利潤1.1億元（-61.6%yoy），收入利潤下滑主因1Q266APA、青霉素G較去年同期價(jià)格口徑差影響。展望26年，綜合考慮：1）6APA、青霉素G等出口價(jià)格提升（印度MIP影響下，目前最新含稅報(bào)價(jià)已超200元/kg）及合成生物學(xué)預(yù)期明顯減虧；和2）玉米煤炭等價(jià)格及印度區(qū)域銷售影響。我們看好26年川寧收入改善，利潤企穩(wěn)。非輸液板塊1Q26利潤環(huán)比穩(wěn)定，考慮公司對于仿制藥研發(fā)投入下行看好26年仿制藥貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流（第1~8批集采接續(xù)估測利潤影響有限）。此外公司后續(xù)季度或加大對于自身創(chuàng)新藥的布局，估測26年麻醉、抗真菌感染及精分新品逐步進(jìn)入臨床。
　　創(chuàng)新藥：SKB264年內(nèi)銷售/數(shù)據(jù)披露進(jìn)展可觀，看好博泰顯著減虧
　　展望科倫博泰26年，我們看好其：1）商業(yè)化方面，SKB264醫(yī)保后26年銷售額有望翻番以上；2）26年國內(nèi)重磅數(shù)據(jù)讀出：1LNSCLC (PD-L1 TPS≥1%）注冊型臨床PFS中期數(shù)據(jù)及OS events有望ASCO讀出，1LNSCLC(PD-L1陰性）和1LTNBC關(guān)鍵性臨床數(shù)據(jù)有望ESMO讀出；3) MSD也將于26年末-1H27披露SKB264 EC/GC/NSCLC等海外后線適應(yīng)癥III期數(shù)據(jù)，看好27年開啟海外商業(yè)化?？紤]SKB264放量及潛在收款，我們估測26年博泰歸母科倫藥業(yè)有望大幅減虧。
　　盈利預(yù)測與估值
　　綜合考慮主業(yè)受到大輸液區(qū)域集采及部分中間體價(jià)格波動(dòng)的影響，我們維持公司26-28年EPS為1.29/1.67/2.04元，給予公司26年36倍PE(較可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測34倍給予溢價(jià)，基于SKB26426年起進(jìn)醫(yī)保放量及27年開始貢獻(xiàn)海外銷售)，維持目標(biāo)價(jià)46.44元，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大輸液區(qū)域價(jià)格壓力，原料藥中間體價(jià)格波動(dòng)，制劑集采影響。