>> 華泰證券-飛科電器(603868)提價控費推動盈利能力持續(xù)修復(fù)-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
大小： |
504KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司公布2025年及26Q1業(yè)績：2025年收入38.61億元，同比-6.90%；歸母凈利潤5.12億元，同比+11.84%。其中25Q4收入8.21億元，同比-0.63%；歸母凈利潤0.55億元，同比+916.17%。26Q1收入10.00億元，同比-13.58%；歸母凈利潤1.89億元，同比+4.22%。公司年報業(yè)績低于我們此前預(yù)期（6.15億元），主要系個護(hù)電器需求放緩所致。展望2026年，公司將繼續(xù)加強費用管控，我們看好公司盈利能力修復(fù)的長期趨勢。維持增持。
消費需求分化，公司營收承壓
分產(chǎn)品看，2025年剃須刀營收25.32億元，同比-5.76%；電吹風(fēng)營收7.98億元，同比+3.52%。分品牌看，子品牌博銳有序承接下沉市場流量，2025年博銳品牌實現(xiàn)營收8.79億元，同比保持穩(wěn)定，銷售額占比提升至22.84%，較2024年提升1.48pct。分區(qū)域看，海外市場逐步落地。2025年公司加快海外市場拓展力度，完成部分海外市場的產(chǎn)品和渠道規(guī)劃，有待進(jìn)一步培育。綜合來看，國內(nèi)個護(hù)電器消費呈現(xiàn)“K”型兩極分化，并對公司的品牌運營提出更多挑戰(zhàn)。26Q1公司營收繼續(xù)承壓，同比-13.58%。
提價控費邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，盈利能力明顯修復(fù)
2025年公司毛利率為56.70%，同比+2.12pct，主要系公司調(diào)整價格策略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；同期銷售費用率為32.35%，同比-3.49pct，主要系加強營銷費用管控所致；毛銷差為24.35%，同比+5.61pct，主業(yè)的盈利能力明顯修復(fù)。同時，2025年公司確認(rèn)近4100萬元的長期股權(quán)投資減值損失，影響全年利潤表現(xiàn)。最終，2025年公司歸母凈利率為13.26%，同比+2.21pct。
盈利預(yù)測與估值
鑒于行業(yè)競爭情況及消費環(huán)境，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-27年歸母凈利潤分別為6.16億元、6.77億元（較前值分別-12.77%、-19.50%），并預(yù)計2028年歸母凈利潤為7.44億元，對應(yīng)EPS為1.42、1.55、1.71元。截至2026年4月28日，Wind可比公司2026年一致預(yù)期PE為19倍，考慮到公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，2026年業(yè)績增長有彈性，有望享受估值溢價，給予26年25倍目標(biāo)PE，給予目標(biāo)價35.50元（前值40.50元，基于26年25倍目標(biāo)PE）。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇；原材料等價格不利波動；新產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險等。
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