>> 東方證券-非銀行金融行業(yè)：預(yù)定利率研究值首度回升，壽險負債成本有望繼續(xù)降低-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張凱烽 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：2026年一季度預(yù)定利率研究值為1.93%，披露以來首次回升。2026年4月24日，中國保險行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險業(yè)利率研究專家咨詢委員會2026年一季度例會，提出當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.93%，較2026年1月的1.89%提升4個bp。自2025年動態(tài)調(diào)整機制落地以來，普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值分別為2.34%/ 2.13%/ 1.99%/ 1.90%/ 1.89%/ 1.93%，單季度環(huán)比分別為-0.21 pct/ -0.14 pct/ -0.09 pct/ -0.01 pct/ +0.04 pct。本次為披露以來首次環(huán)比回升，反映長端利率低位企穩(wěn)后，負債端定價基準的邊際下行壓力有所緩和。
短期看，預(yù)定利率上限再次下調(diào)的空間有限，2026年產(chǎn)品切換擾動預(yù)計弱于2025年。根據(jù)動態(tài)調(diào)整機制，當(dāng)保險公司在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)兩個季度比研究值高25bp及以上時，應(yīng)及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。當(dāng)前普通型產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.0%，對應(yīng)觸發(fā)門檻為1.75%；本次研究值1.93%，高于觸發(fā)門檻18bp，短期再次下調(diào)上限的壓力明顯下降。考慮到2025年9月1日后普通型/分紅型/萬能型產(chǎn)品上限已分別降至2.0%/ 1.75%/ 1.0%，2026年負債端更可能轉(zhuǎn)向平穩(wěn)銷售，2025年因停售帶來的階段性銷售脈沖或難以簡單重現(xiàn)。
中長期看，新單負債成本繼續(xù)下行，整體負債成本有望逐步改善。過去三年人身險產(chǎn)品定價利率持續(xù)下調(diào)，普通型產(chǎn)品預(yù)定利率上限從3.5%降至2.0%，分紅型產(chǎn)品預(yù)定利率上限降至1.75%，萬能型產(chǎn)品最低保證利率上限降至1.0%。隨著新發(fā)保單保證收益水平明顯低于存量高利率保單，新增負債成本將持續(xù)低于既有存量負債成本，并通過新業(yè)務(wù)滾動累積逐步攤薄整體負債成本。疊加分紅險等浮動收益型產(chǎn)品占比提升，保險公司負債端剛性成本約束有望繼續(xù)下降，資產(chǎn)負債匹配壓力和利差損壓力處于系統(tǒng)性緩釋階段。雖然低利率環(huán)境下再投資收益率仍有約束，但本次研究值企穩(wěn)回升有助于穩(wěn)定市場對利差損風(fēng)險的預(yù)期。
投資建議與投資標的
重視利率企穩(wěn)與負債成本壓降共同推動的保險估值修復(fù)。負債端看，居民儲蓄型保險需求仍具韌性，其中頭部險企個險渠道整體穩(wěn)健修復(fù)、銀保渠道在“報行合一”政策落地后價值貢獻持續(xù)提升，分紅險轉(zhuǎn)型推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和負債成本優(yōu)化，預(yù)計NBV仍具增長基礎(chǔ)；資產(chǎn)端看，長端利率低位企穩(wěn)有助于緩和固收再配置壓力，權(quán)益市場修復(fù)和高股息資產(chǎn)配置有望改善總投資收益表現(xiàn)。當(dāng)前保險板塊估值仍處于歷史偏低區(qū)間，預(yù)定利率研究值首次回升有助于降低市場對負債端持續(xù)降價和利差損擴大的擔(dān)憂，建議關(guān)注負債端改革成效更清晰、資產(chǎn)端彈性較強、分紅回報穩(wěn)定的頭部險企。整體來看，板塊短期受投資端波動壓制，但中長期配置價值進一步凸顯，建議關(guān)注回調(diào)后的配置機會。
建議關(guān)注：一是“開門紅”表現(xiàn)較好、分紅險轉(zhuǎn)型推進領(lǐng)先、渠道經(jīng)營穩(wěn)健的頭部險企；二是資產(chǎn)端權(quán)益彈性更足、OCI占比更高且久期匹配更優(yōu)的公司，具備更強的估值修復(fù)與業(yè)績彈性。相關(guān)標的：中國平安(601318，買入)、中國太保(601601，未評級)、中國人保(601319，未評級)、新華保險(601336，未評級)、中國人壽(601628，未評級)
風(fēng)險提示
政策不及預(yù)期、資本市場波動加大、居民財富增長不及預(yù)期、長端利率下行超預(yù)期、險企改革不及預(yù)期
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