>> 光大證券-壽仙谷(603896)2025年報及2026年一季報點評：短期業(yè)績承壓，加速全國化和多元化布局-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃素青 |
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事件：
1）公司發(fā)布2025年報，營業(yè)收入6.40億元，同比-9.21%（調整后）；歸母凈利潤0.18億元，同比-89.58%（調整后）；扣非歸母凈利潤-0.03億元，同比-102.45%（調整后）；經營性凈現金流2.28億元，同比+6.09%（調整后）；EPS（基本）0.09元。2025年度擬不進行現金分紅。
2）公司發(fā)布2026年一季報，營業(yè)收入1.61億元，同比-8.46%；歸母凈利潤0.29億元，同比-50.68%；扣非歸母凈利潤0.25億元，同比-39.74%。
點評：
業(yè)績短期承壓，補繳稅款和消費疲軟為主因：25Q1-26Q1，公司單季度營業(yè)收入分別為1.71/1.29/1.30/2.10/1.61億元，同比-22.68%/-6.64%/+8.51%/-7.04%/-8.46%；歸母凈利潤分別為+0.58/+0.07/+0.11/-0.58/+0.29億元，同比-24.32%/-67.61%/-30.15%/-197.45%/-50.68%。業(yè)績表現不佳，與國內經濟增長放緩、消費需求疲軟、行業(yè)競爭加劇有關，同時，子公司壽仙谷飲片需要補繳2022-2024年度稅款8,088.38萬元及截至2025年末的滯納金，對公司利潤端造成壓力。2025年分產品看，靈芝孢子粉類收入3.83億元（占比59.9%），同比-13.91%；鐵皮石斛類收入0.94億元（占比14.7%），同比-16.60%，其他類收入1.51億元（占比23.6%），同比+26.17%，與子品牌靈芝孢子粉等產品收入增長有關。銷售模式上，經銷模式收入3.30億元（占比51.6%），同比-16.80%，直銷模式（含互聯網）收入2.98億元（占比46.6%），同比+6.18%，其中互聯網銷售1.84億元（占比28.8%），同比+8.11%，通過加大網絡營銷力度、拓寬銷售渠道，公司線上直銷實現恢復式增長。區(qū)域上，浙江省內收入占比61.1%，浙江省外收入占比8.3%，均有所下滑。
堅持加大研發(fā)投入，加速全國化與多元化布局：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年研發(fā)費用為0.52億元，同比+6.67%，研發(fā)費用率同比+1.21pp至8.07%，主要用于持續(xù)改良技術工藝、選育新品種、開發(fā)新產品、改進生產設備、藥理藥效研究及臨床研究等。此外，公司堅定推進營銷改革，成立并做強省外事業(yè)部，系統(tǒng)性復制在浙江省內成功的“名醫(yī)、名藥、名店”模式，優(yōu)先聚焦長三角、珠三角等高消費潛力區(qū)域；加快全國性渠道合作，構建跨區(qū)域供應網絡步伐；發(fā)力線上與新零售渠道。在產品布局方面，在確保核心產品持續(xù)穩(wěn)定增加基礎上，公司將積極開發(fā)健康快消品，拓展消費場景和消費群體，計劃年內開發(fā)上市2-3款增強免疫力、護肝養(yǎng)眼等功能擴展產品，打造零食化年輕快消產品吸引Z世代。同時建立動態(tài)定價與敏捷研發(fā)流程，提升市場響應速度。此外，公司將積極打造前瞻性戰(zhàn)略大單品，規(guī)劃1-2款年銷過億產品，開發(fā)高價值渠道專屬產品，探索個性化健康解決方案，提升產品與市場、渠道的匹配度。
盈利預測、估值與評級：短期消費復蘇節(jié)奏或影響業(yè)績彈性，疊加公司在建工程轉固后折舊費用增加以及稅費增加，我們下調26-27年歸母凈利潤預測為1.06/1.36億元（較上次分別下調53%/46%），新增預測28年歸母凈利潤為1.61億元，現價對應PE分別為34/27/22倍，考慮到公司的產品稀缺性、技術標準壁壘及全產業(yè)鏈布局優(yōu)勢，具備穿越周期的能力，疊加政策對中醫(yī)藥的支持，長期增長可期，維持“增持”評級。
風險提示：消費需求不及預期；原料價格波動；行業(yè)政策變化。
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