>> 中信建投-中興通訊(000063)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)仍承壓，算力業(yè)務(wù)占比提至27%-260430
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閻貴成，楊偉松，汪潔 |
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核心觀點(diǎn)
受國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商通信基礎(chǔ)設(shè)施投資下降影響，公司利潤(rùn)仍承壓。算力業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)主要引擎，2025年公司算力業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約150%，營(yíng)收占比達(dá)到24.6%。2026年一季度公司算力業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)收占比提升至27%。公司依托“連接+算力”雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建端到端AI能力體系，具備覆蓋芯片、服務(wù)器、交換機(jī)到AI平臺(tái)等全棧全場(chǎng)景智算解決方案能力。芯片方面，公司已經(jīng)形成覆蓋DPU、交換芯片、光接入處理器芯片、800G相干DSP芯片等領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。智算服務(wù)器已進(jìn)入阿里、騰訊、字節(jié)、百度、京東、美團(tuán)、快手等國(guó)內(nèi)多家頭部企業(yè)。
事件
公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司營(yíng)業(yè)收入1338.95億元，同比增長(zhǎng)10.38%；歸母凈利潤(rùn)56.18億元，同比下降33.32%。
公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入349.88億元，同比增長(zhǎng)6.13%；歸母凈利潤(rùn)13.10億元，同比下降46.58%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)仍較承壓，AI成為增收主引擎。
2025年，公司營(yíng)業(yè)收入1338.95億元，同比增長(zhǎng)10.38%；歸母凈利潤(rùn)56.18億元，同比下降33.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)33.70億元，同比下降45.45%。2025年第四季度，公司營(yíng)業(yè)收入333.76億元，同比增長(zhǎng)6.79%；歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比下降42.95%。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收628.57億元，同比下降10.62%，主要受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通信基礎(chǔ)設(shè)施投資下降影響，國(guó)際市場(chǎng)較快增長(zhǎng)；政企業(yè)務(wù)營(yíng)收372.22億元，同比增長(zhǎng)100.49%；消費(fèi)者業(yè)務(wù)營(yíng)收338.16億元，同比增長(zhǎng)4.35%。
算力業(yè)務(wù)成為增收主引擎，2025年公司算力業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約150%，占整體營(yíng)收比重達(dá)到24.6%（2025年公司網(wǎng)絡(luò)、算力、家庭、個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為50.1%、24.6%、16.8%、8.5%），其中服務(wù)器及存儲(chǔ)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超200%，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%。
按區(qū)域來(lái)看，2025年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收897.4億元，同比增長(zhǎng)9.42%；國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收441.61億元，同比增長(zhǎng)12.39%。
受行業(yè)周期和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的雙重影響，公司盈利能力短期承壓。2025年，公司綜合毛利率30.25%，同比下降7.66pcts，銷售、管理、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)361.98億元，同比下降3.24%，三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降3.81pcts。
2、2026年一季度收入增長(zhǎng)6%，歸母利潤(rùn)下降47%，算力營(yíng)收占比提升至27%。
2026年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入349.88億元，同比增長(zhǎng)6.13%；歸母凈利潤(rùn)13.10億元，同比下降46.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.36億元，同比下降52.16%。2026年一季度，公司收入總體穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中算力業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，占比提升至27%；家庭及個(gè)人終端營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2026年一季度，公司綜合毛利率28.28%，同比下降6.00pcts。2026年一季度，公司銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用合計(jì)80.6億元，同比下降12.3%，三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降4.84pcts。
3、持續(xù)深化AI全棧能力。
公司堅(jiān)定踐行“All in AI，AI for All”戰(zhàn)略理念，依托“連接+算力”雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建端到端AI能力體系，具備覆蓋芯片、服務(wù)器、交換機(jī)到AI平臺(tái)等全棧全場(chǎng)景智算解決方案能力。公司以“芯片+生態(tài)”為核心，持續(xù)加深芯片布局，已經(jīng)形成覆蓋DPU、交換芯片、光接入處理器芯片、800G相干DSP芯片等領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。公司智算服務(wù)器已進(jìn)入阿里、騰訊、字節(jié)、百度、京東、美團(tuán)、快手等國(guó)內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)及金融、電力頭部企業(yè)核心業(yè)務(wù)；推出創(chuàng)新OEX超節(jié)點(diǎn)正交無(wú)背板互聯(lián)架構(gòu)；已落地萬(wàn)卡級(jí)智算中心，算力業(yè)務(wù)已經(jīng)形成一定的規(guī)模體量。此外，公司還聯(lián)合推出業(yè)界首款智能體手機(jī)，持續(xù)深化“AI手機(jī)+游戲手機(jī)”雙線布局，基于AIOS打造企業(yè)級(jí)AI智能體平臺(tái)，發(fā)布Co-Claw智算一體機(jī)等多場(chǎng)景解決方案，并嵌入云電腦、智慧家庭、AI手機(jī)等全場(chǎng)景終端，積極搶占AI端側(cè)入口。我們認(rèn)為，隨著公司算力自研芯片等底層核心技術(shù)能力的持續(xù)提升，疊加規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用管控成效的持續(xù)釋放，未來(lái)公司盈利能力有望逐步修復(fù)。
4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為1440.9億元、1580.4億元、1800.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為56.5億元、60.8億元、70.5億元，對(duì)應(yīng)PE 31X、29X、25X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)際環(huán)境變化導(dǎo)致供應(yīng)受限及發(fā)展受限；公司是全球領(lǐng)先的5G通信設(shè)備商，若全球及中國(guó)5G發(fā)展不及預(yù)期，對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)影響較大；公司在運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)的營(yíng)收占比較高，若運(yùn)營(yíng)商資本開支快速下降，對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率較快下滑；公司市場(chǎng)份額不及預(yù)期；第二增長(zhǎng)曲線這些新業(yè)務(wù)是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，算力和信創(chuàng)業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)新增彈性，若服務(wù)器及存儲(chǔ)、汽車電子等業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展存在一定的影響；第二曲線業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，自研芯片發(fā)展不及預(yù)期，盈利能力下降。
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