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公司發(fā)布26年一季報(bào)，營(yíng)收端符合預(yù)期，利潤(rùn)端略低于預(yù)期。26Q1營(yíng)收10.4億元（同比+6.2%），歸母凈利潤(rùn)0.93億元（同比-7.2%），利潤(rùn)略有承壓主要系匯兌損失及利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，新增固定資產(chǎn)導(dǎo)致折舊等費(fèi)用增加。根據(jù)此前25年報(bào)披露新年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，26年目標(biāo)營(yíng)收53億元（同比+10%），營(yíng)業(yè)總成本45.4億元，對(duì)應(yīng)廣義營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.6億元（同比+5.85%）。
　　毛利率基本平穩(wěn)，但費(fèi)用前置及匯兌損失暫時(shí)拖累凈利率。26Q1毛利率38.4%（同比-0.4pct），期間費(fèi)用率27.8%（同比+2.8pct），分拆銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1/持平/+0.1/+2.6pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受國(guó)際匯率影響，當(dāng)期匯兌損失2126萬(wàn)元，而上年同期匯兌凈收益190萬(wàn)元。最終，歸母凈利率下滑至8.9%（同比-1.3pct）。
　　根據(jù)此前25年報(bào)，拉鏈、紐扣業(yè)務(wù)均向好發(fā)展，國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)好于國(guó)內(nèi)。1）分產(chǎn)品：25年拉鏈營(yíng)收25.6億元（同比+3.1%），貢獻(xiàn)占比53%，毛利率43%（同比+0.9pct）；紐扣營(yíng)收19.9億元（同比+1.8%），貢獻(xiàn)占比41%，毛利率41.8%（同比-1.2pct）；其他輔料營(yíng)收1.7億元（同比+6%），大輔料戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，公司持續(xù)提升其他輔料的產(chǎn)品力，市場(chǎng)拓展順利。2）分市場(chǎng)：25年國(guó)內(nèi)營(yíng)收30.8億元（同比-0.5%），貢獻(xiàn)占比64%，毛利率42.6%（同比+1pct）；國(guó)際營(yíng)收17.2億元（同比+9%），貢獻(xiàn)占比36%，毛利率41.1%（同比-1.1pct），隨公司加快推進(jìn)國(guó)際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，以及越南基地投產(chǎn)起量，海外業(yè)務(wù)規(guī)?？焖賶汛?。
　　根據(jù)此前25年報(bào)，國(guó)內(nèi)外新建產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，不斷強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。25年偉星紐扣/拉鏈總產(chǎn)能126億粒/10億米，分別同比+5%/+10%，產(chǎn)能利用率65.9%（同比-2.9pct），境內(nèi)/境外產(chǎn)能占比81.7%/18.3%。1）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能：25年2月27日公司公告將以約3.17億元購(gòu)買邵家渡的租賃土地及廠房，用于未來(lái)拉鏈業(yè)務(wù)前道工序及技改提升、拉鏈及織帶業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)等。具體在建產(chǎn)能看：①年產(chǎn)9.7億米高檔拉鏈配套織帶搬遷及服飾輔料技改項(xiàng)目（一期）已于25年底完成搬遷并投產(chǎn)。②年產(chǎn)2.2億米高檔拉鏈擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)28年投產(chǎn)。2）海外產(chǎn)能：繼孟加拉工業(yè)園之后，公司新建海外工業(yè)園越南基地已于24年3月投產(chǎn)，當(dāng)前正處于產(chǎn)銷爬坡期，26年將延續(xù)高增長(zhǎng)。此外，公司新設(shè)日本子公司，完善高端市場(chǎng)全球化布局，多維度打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。
　　面向全球的中國(guó)服飾輔料行業(yè)供應(yīng)商，以國(guó)際化打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到國(guó)際匯率波動(dòng)，我們上調(diào)26年財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此小幅下調(diào)26年、維持27-28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)6.8/7.8/9.0億元（26年原為7億元），對(duì)應(yīng)PE為18/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球服裝消費(fèi)需求低迷；國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)