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公司公布一季度業(yè)績(jī)：收入370.60億元，同比+10.9%；歸母凈利潤(rùn)同比扭虧至16.33億元（1Q25為凈虧損9.95億）。公司一季度凈利潤(rùn)超出我們預(yù)期的11.0億元，或主因公司成本費(fèi)用端表現(xiàn)好于預(yù)期。當(dāng)前新加坡航煤離岸價(jià)仍較高，但我國(guó)航司展現(xiàn)較強(qiáng)順價(jià)能力，或可較大程度覆蓋燃油成本上漲，往后關(guān)注國(guó)際油價(jià)走勢(shì)以及航司順價(jià)持續(xù)性。同時(shí)我們?nèi)钥春弥虚L(zhǎng)期行業(yè)景氣底部向上，供給增長(zhǎng)或難以加速，且國(guó)際線競(jìng)爭(zhēng)力有望提升，公司有望實(shí)現(xiàn)盈利彈性。維持“買入”。
　　1Q26需求旺盛，單位座收同比明顯改善
　　1Q26公司運(yùn)力投放較為平穩(wěn)，同時(shí)需求較為旺盛。公司整體ASK同增6.3%，客座率三大航中最高，同增2.7pct至86.7%。分航線來(lái)看，國(guó)際線表現(xiàn)更為突出，供給同增10.8%，需求端或受益于免簽政策帶來(lái)的出入境游，以及3月中東中轉(zhuǎn)旅客的需求外溢，客座率同增5.2pct至85.8%；國(guó)內(nèi)線同樣景氣向上，供給同增4.1%，同時(shí)客座率同增1.5pct至87.3%。受益于較為旺盛的需求疊加行業(yè)反內(nèi)卷，我們測(cè)算公司1Q單位座公里收益同增約4.5%。最終A股口徑1Q26營(yíng)收為370.60億，同比提升10.9%。
　　毛利率同比明顯提升，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧
　　1Q26航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同比下降8%，國(guó)際油價(jià)尚未傳導(dǎo)至航司，公司單位座公里成本同比下降2.2%。同時(shí)受益于較強(qiáng)的收益水平，公司1Q26毛利潤(rùn)同增23.64億至30.58億，毛利率同比提升6.2pct至8.3%。另外或受益于匯兌收益，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降4.28億至7.13億（1Q26人民幣兌美元升值1.6%，幅度明顯高于1Q25的0.1%）。自身經(jīng)營(yíng)疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用改善，公司歸母凈利潤(rùn)16.33億，同增26.28億，實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　看好公司展現(xiàn)順價(jià)能力和把握國(guó)際線發(fā)展機(jī)遇
　　5月我國(guó)航煤出廠價(jià)或?qū)h(huán)比進(jìn)一步提升，不過(guò)當(dāng)前中東動(dòng)蕩和國(guó)際油價(jià)上漲對(duì)于航空板塊投資情緒的沖擊逐步減弱，且航司通過(guò)征收燃油附加費(fèi)和提高裸票價(jià)，成本傳導(dǎo)效果較為良好。往后展望，關(guān)注順價(jià)能力持續(xù)性，同時(shí)中長(zhǎng)期行業(yè)供給增速或?qū)⒈３值臀?，仍看好行業(yè)景氣底部向上。公司腹地長(zhǎng)三角出行需求較為旺盛，并在疫后積極開(kāi)拓國(guó)際航線，1Q26國(guó)際線供給已達(dá)到19年同期的127%，三大航中提升比例最高，中東區(qū)域航班受限或影響其國(guó)際樞紐作用，公司或可更好把握國(guó)際線發(fā)展機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由于燃油成本傳導(dǎo)超預(yù)期，我們上調(diào)26年盈利預(yù)測(cè)至18.43億（前值-25.87億），并上調(diào)27-28年35%/19%至66.27/111.87億。公司歷史10年P(guān)B均值A(chǔ)/H股為2.2x/1.3x，由于之后ROE有望取得突破，給予溢價(jià)至A/H股3.3x/2.6x 26EPB不變，并預(yù)計(jì)26年BPS為1.79元，A/H股目標(biāo)價(jià)人民幣5.90元/5.30港幣（前值：人民幣5.25元/4.60港幣），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油匯波動(dòng)，維修等成本增長(zhǎng)超預(yù)期，安全事故。