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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。2025年和26Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入367.92、94.61億元，同比分別增長15.69%、12.48%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.22、10.56億元，同比分別變化-13.30%、1.72%。
　　產(chǎn)銷放量疊加盈利能力回升，26Q1業(yè)績同比增長。2025公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)輪胎產(chǎn)量、銷量8254.11萬條、8113.48萬條，同比分別增長10.33%、12.44%，產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高；銷售均價(jià)437.86元/條，同比增長3.57%，或與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素有關(guān)；銷售毛利率為24.68%，同比下降2.90個(gè)百分點(diǎn)，系美國關(guān)稅政策影響所致。26Q1公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)輪胎產(chǎn)量、銷量2255.29萬條、2129.49萬條，同比分別增長13.43%、9.92%；銷售均價(jià)428.88元/條，同比增長2.71%，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響。此外，26Q1公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料的綜合采購價(jià)格同比下降12.12%。26Q1公司銷售毛利率為26.86%，同比提升2.12個(gè)百分點(diǎn)。受人民幣升值影響，公司26Q1面臨匯兌損失壓力，但成本壓力同比回落疊加銷售均價(jià)同比提升，公司盈利能力同比改善，疊加自產(chǎn)輪胎產(chǎn)銷持續(xù)放量，當(dāng)期業(yè)績同比增長。
　　原料價(jià)格重心短期抬升，靜待成本壓力逐步釋放。短期來看，受東南亞產(chǎn)區(qū)氣候異常、中東地緣局勢等因素影響，輪胎主要原材料價(jià)格走高。截至4月27日，天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑市場價(jià)分別為2207美元/噸、16300元/噸、16000元/噸、8600元/噸，較年初分別上漲15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。分季度來看，二季度以來，天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑市場價(jià)均價(jià)較一季度環(huán)比分別上漲6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。主要原材料產(chǎn)品上漲之下，近期輪胎企業(yè)紛紛發(fā)布漲價(jià)函，我們認(rèn)為，隨著價(jià)格逐步向下游傳導(dǎo)，輪胎成本端壓力有望逐漸釋放。
　　全球化布局加速推進(jìn)，供應(yīng)鏈韌性持續(xù)增強(qiáng)。產(chǎn)能方面，公司堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，目前已在青島、濰坊、東營、沈陽、越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局輪胎生產(chǎn)基地，正積極推進(jìn)埃及、青島董家口生產(chǎn)基地建設(shè)。其中，2025年5月，公司印尼、墨西哥基地相繼實(shí)現(xiàn)首胎下線，目前產(chǎn)能持續(xù)爬坡。此外，2025年9月沈陽新和平基地330萬條/年全鋼胎及2萬噸/年非公路胎項(xiàng)目正式開工。2026年1月，公司將印尼工廠年產(chǎn)能調(diào)整為600萬條半鋼胎、75萬條全鋼胎、1萬噸非公路輪胎及150萬套內(nèi)胎及墊帶。2026年4月，公司宣布在埃及擴(kuò)建產(chǎn)能，未來埃及基地年產(chǎn)能將達(dá)到900萬條半鋼胎、165萬條全鋼胎。隨著新建、擴(kuò)建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司輪胎產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步增長，中長期成長動(dòng)能將持續(xù)釋放。此外，歐盟對原產(chǎn)于中國乘用車胎和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查終裁措施將于2026年6月18日公布，公司通過全球化產(chǎn)能布局，靈活調(diào)整全球各基地生產(chǎn)安排，供應(yīng)鏈韌性持續(xù)增強(qiáng)。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)歐盟反傾銷制裁落地，海外優(yōu)質(zhì)輪胎產(chǎn)能稀缺性將凸顯，或迎價(jià)值重估。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年公司營收分別為432.03、472.30、510.99億元；歸母凈利潤分別為45.02、56.29、63.15億元，同比分別變化27.81%、25.02%、12.19%；EPS分別為1.37、1.71、1.92元，對應(yīng)PE分別為10.17、8.13、7.25倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。