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投資要點(diǎn)
　　公司公告2025A&2026Q1業(yè)績
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)收入52.2億元，同比+17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，同比7.3%；2026年Q1實(shí)現(xiàn)收入15.3億元，同比+39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比-20%。
　　品牌勢能釋放，小金盾等高端系列拉動成長
　　2025年公司境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入18.7億元，同比高增32.4%，主要系自主品牌高速成長，1）分品牌：①頑皮：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年線上銷售增速31%，較24年品牌勢能大幅優(yōu)化，25年Wanpy頑皮通過精準(zhǔn)的渠道策略與產(chǎn)品優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了品牌的持續(xù)升級，更是通過人民網(wǎng)透明工廠讓投資者與消費(fèi)者見證Wanpy頑皮生產(chǎn)鏈條的可靠性與高品質(zhì)。②領(lǐng)先：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年線上銷售增速64%，維持強(qiáng)勢，25年其繼續(xù)專注主糧領(lǐng)域，其烘焙糧呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢，在數(shù)字化營銷方面成果顯著，2025年更是榮獲“CCTV匠心品質(zhì)，領(lǐng)先制造”認(rèn)證，成為國內(nèi)寵物行業(yè)首家CCTV深度合作品牌，同年推出武林外傳聯(lián)名系列獲得廣大消費(fèi)者好評。③Zeal：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年線上銷售-5%，其定位高端市場，依托新西蘭優(yōu)質(zhì)天然原料，打造出如0號罐、風(fēng)干糧等明星產(chǎn)品，以純天然品質(zhì)回歸自然純凈喂養(yǎng)方式。2）分渠道：①直銷：2025年收入10.81億元，同比+65%，毛利率38.87%，同比-3.4pct，公司品牌力提升，疊加抖音等新興渠道高速成長，直銷業(yè)務(wù)快速增長。②經(jīng)銷：2025年收入12.65億元，同比+5.9%，毛利率25.7%，同比+3.45pct。
　　海外產(chǎn)能稀缺性凸顯，關(guān)稅下25年增長穩(wěn)定
　　2025年代工（OEM）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收28.75億元，同比+9.9%。OEM毛利率為27.71%，同比+0.39pct，通過遍布全球的生產(chǎn)基地，公司實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)與高效供應(yīng)，有效應(yīng)對外部環(huán)境變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)滿足全球客戶需求，推動業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長。
　　費(fèi)用投放擴(kuò)大，利潤率承壓
　　2025年公司毛利率為29.54%，同比+1.37pct，主要受益于高毛利的主糧產(chǎn)品和直銷渠道占比提升。期間費(fèi)率方面，2025年銷售費(fèi)用率13.47%，同比+2.38pct，主要系公司加大自有品牌推廣和直銷渠道建設(shè)投入所致。管理及研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)為7.53%，同比+1.19pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.44%，匯兌收益較去年同期減少。26Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.06%，同比+0.71pct，銷售費(fèi)用率12.63%，同比+1.25pct，拖累Q1盈利能力。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　考慮公司持續(xù)加大自主品牌投入，海外工廠仍在建設(shè)期，我們調(diào)整對公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入66.0/80.1/94.6億元，分別增長26%/21%/18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.3/5.9/7.4億元，分別同比+18%/+37%/+26%，對應(yīng)PE25/18/15X，考慮賽道成長性依然突出，公司品牌勢能強(qiáng)勢趨勢與成長性未變，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦及匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。