>> 浙商證券-歐派家居(603833)點評報告：零售大家居戰(zhàn)略推進，規(guī)模不經(jīng)濟拖累盈利表現(xiàn)-260503
| 上傳日期： |
2026/5/3 |
大?。?/td>
| 644KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績一覽
1）25A收入172.32億（同比-9%，下同）、歸母凈利20億（-23%）、扣非凈利17.3億（-25%）。
2）25Q4收入40.18億（-20%)、歸母凈利1.64億（-71%），利潤下滑較多主要系收入下滑幅度較大帶來的規(guī)模不經(jīng)濟，Q4毛利率同比-3.85pct、銷售費用率+2.12pct，且信用減值較24Q4增加0.4億。
3）26Q1收入26.53億（-23%）、歸母凈利1.55億（-50%），延續(xù)Q4表現(xiàn)。
4）25年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額15億元、占?xì)w母凈利75.14%。
競爭進入存量時代、零售大家居堅定推進
1）行業(yè)進入“存量更新+消費分級”雙輪驅(qū)動，消費升級帶動高定、輕高定產(chǎn)品增長，高性價比產(chǎn)品占據(jù)穩(wěn)定市場。
2）助力零售經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型大家居、掌握流量入口&提供全案，截至2025年末，零售大家居有效門店數(shù)量已超過1250家（全年+150家）。
3）AI電商應(yīng)用，25年大家居引流客戶數(shù)與成交客戶數(shù)同比分別增長21.5%、111%；助力經(jīng)銷商開通、聯(lián)營線上云店13600家，本地電商成交客戶數(shù)+70%。
零售渠道門店收縮、整裝渠道持續(xù)擴張
1）零售：25A直營渠道收入7.75億（-7%），經(jīng)銷渠道收入127.21億（-9%）；25Q4分別為-26%、-24%。直營/經(jīng)銷門店數(shù)為56家/7289家，同比減少7家/461家，持續(xù)關(guān)閉低效門店。
2）整裝大家居：鉑尼思整裝25年578家門店（+32家），實現(xiàn)收入13.2億（+19.52%）。
3）大宗&海外：25A大宗收入26.2億（-14%）、25Q4同比下滑21%，非房地產(chǎn)開發(fā)項目合同數(shù)量同比增長57%；25A海外渠道收入4.71億（+10%），其中海外經(jīng)銷渠道增長超20%。
4）分品類看，25A廚柜收入48.04億（-11.84%），衣柜+配套品收入88.55億（-9.56%），衛(wèi)浴收入10.68億（-1.79%），木門收入10.06億（-11.35%）。25Q4廚/衣/衛(wèi)/木分別同比-32%/-21%/-2%/-28%。
財務(wù)指標(biāo)
1）毛利率25A為36.24%（+0.33pct），得益于“分田到戶”機制積極成效；25Q4為33.08%（-3.85pct），預(yù)計系規(guī)模不經(jīng)濟以及對終端讓利增加。
2）期間費用率25A同比-0.13pct，但25Q4同比+2pct，主要系Q4銷售費用率同比+2.12pct。
盈利預(yù)測與估值
外部經(jīng)營環(huán)境變化帶來沖擊，但歐派堅定向大家居轉(zhuǎn)型，從產(chǎn)品組合向全案跨越，構(gòu)建“全域流量”生態(tài)，有望逐步收效、對抗周期下行壓力。預(yù)計公司26-28年收入167.44億（-2.83%）、172.06億（+2.76%）、177.63億（+3.23%），歸母凈利潤19.00億（-4.87%）、19.94億（+4.97%）、20.93億（+4.95%），對應(yīng)PE為15.07X、14.36X、13.68X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，渠道建設(shè)不達預(yù)期等。
|
|
