久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司公布2025年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤132.14/18.32/17.12億元，同比-4.79%/-9.77%/-2.90%。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤49.73/8.14/7.69億元，同比-6.10%/-21.79%/-22.03%。
　　評(píng)論：
　　終端需求承壓，大家居渠道穩(wěn)步推進(jìn)。房地產(chǎn)需求承壓，疊加國補(bǔ)政策退坡，公司三季度業(yè)績承壓。分品類看，25Q3櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛(wèi)浴/木門營收同比分別-2.94%/-7.99%/-3.21%/+1.05%至14.28/25.48/2.87/3.31億元。分渠道看，25Q3直營店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/其他渠道營收同比分別+1.54%/-4.88%/-13.29%/+6.65%至1.96/38.03/7.36/1.28億元。公司堅(jiān)定推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，截至Q3末，零售大家居門店數(shù)量已接近1300家。
　　盈利能力持續(xù)改善，內(nèi)部改革成效顯著。1）25Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率37.2%，同比+1.7pct。費(fèi)用端，公司執(zhí)行“分田到戶”的機(jī)制改革，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.6/+0.3/-0.5pct至9.6%/6.9%/-2.4%。綜合來看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.9%，同比-0.8pct。2）25Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.8%，同比-1.6pct/環(huán)比+1.1pct。費(fèi)用端，公司三季度實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.5/+0.2/+1.9pct至8.6%/6.3%/-0.8%。綜合來看，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率16.4%，同比-3.3pct。
　　投資建議：公司是定制家居行業(yè)龍頭，對(duì)外堅(jiān)定推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，重構(gòu)渠道模式以適應(yīng)存量競爭時(shí)代；對(duì)內(nèi)持續(xù)深化改革，聚焦降本增效求效益。我們預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.30/26.34/29.23億元，對(duì)應(yīng)PE為14/13/11X。參考可比公司估值，我們給予公司2026年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64.86元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期等。