>> 光大證券-歐派家居(603833)2025年報點評：行業(yè)深度調(diào)整，公司業(yè)績表現(xiàn)承壓，海外業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)健增長-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年報，2025年實現(xiàn)營收172.3億元，同比-8.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.0億元，同比-23.2%；1Q/2Q/3Q/4Q2025實現(xiàn)營收34.5/47.9/49.7/40.2億元，同比-4.8%/-3.4%/-6.1%/-20.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.1/7.1/8.1/1.6億元，同比+41.3%/-8.0% /-21.8%/-71.1%。
點評：
行業(yè)深度調(diào)整，公司業(yè)績承壓：2025全年，國內(nèi)新建商品房銷售面積為8.81億平方米，同比-8.7%，住宅竣工面積4.3億平方米，同比-20.2%，房地產(chǎn)市場尚處于深度調(diào)整階段，家居行業(yè)整體表現(xiàn)承壓。2025年，分產(chǎn)品看，公司櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)營收48.0/88.5/10.7/10.1億元，分別同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.3%。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗分別實現(xiàn)營收7.7/127.2/26.2億元，分別同比-7.0%/-9.4%/-14.0%。
4Q2025，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門分別實現(xiàn)營收9.7/20.7/2.8/2.2億元，分別同比-31.8%/-20.6%/-2.4%/-28.1%。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗分別實現(xiàn)營收2.3/27.9/5.5億元，分別同比-26.3%/-23.6%/-20.6%。
截至2025年末，公司經(jīng)銷商門店總數(shù)為7289家，比2024年末減少461家，其中，歐派品牌/歐鉑麗品牌/歐鉑尼品牌/鉑尼思品牌的門店數(shù)分別為4670/885/759/578家，與2024年末相比分別變動-407/-90/-182/+32家。公司持續(xù)推進營銷體系大家居轉(zhuǎn)型，整裝鉑尼思品牌門店數(shù)量持續(xù)增長。
2025年公司海外渠道實現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，同比增長9.7%，實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。公司持續(xù)完善海外經(jīng)銷體系，加速拓展零售終端市場覆蓋范圍，2025年海外經(jīng)銷渠道業(yè)務收入增速超20%，其中東南亞/歐洲/中東地區(qū)收入增速超30%。
開工率下滑，四季度毛利率同比降低：2025年公司毛利率為36.2%，同比+0.3pcts；公司歸母凈利率為11.6%，同比-2.1pcts。4Q2025，公司毛利率為33.1%，同比-3.9pcts；公司歸母凈利率為4.1%，同比-7.2pcts。我們認為，公司四季度毛利率的降低主要原因系收入規(guī)模下滑、開工率不足所致。
2025年，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為34.4%/41.0%/28.2%/26.3%，分別同比-1.2/+1.6/+0.5/+0.6pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道的毛利率分別為58.5%/36.2%/27.2%，分別同比+0.6pcts/+0.4pcts/持平。
4Q2025，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣配/衛(wèi)浴/木門的毛利率分別為43.9%/32.0%/22.2%/19.2%，分別同比-5.9/-3.4/-2.1/-3.6pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道的毛利率分別為59.8%/31.0%/22.9%，分別同比-1.0/-5.3/-3.0pcts。
2025年公司期間費用率為20.8%，同比-0.1pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為10.1%/7.2%/5.3%/-1.8%，分別同比+0.1/+0.4/-0.1/-0.4pcts，4Q2025期間費用率為26.4%，同比+2.0pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為11.7%/8.2%/6.3%/0.2%，分別同比+2.1/+0.8/-1.1/+0.2pcts。受收入規(guī)模縮減影響，四季度銷售費用率和管理費用率有所升高。
2025全年，因計提應收賬款壞賬損失和應收票據(jù)壞賬損失，公司產(chǎn)生信用減值損失2.06億元，對利潤端帶來一定的負面影響；此外，2025年公司實際所得稅率為16.5%，同比+3.4pcts，影響凈利潤表現(xiàn)。
國內(nèi)家居龍頭企業(yè)，維持“買入”評級：考慮到行業(yè)尚處于調(diào)整階段，我們下調(diào)公司2026-2027歸母凈利潤預測至20.2/21.6億元（下調(diào)幅度為22%/22%），并新增2028年歸母凈利潤預測為23.4億元，2026-2028年的EPS分別為3.32/3.55/3.84元，當前股價對應的PE分別為14/13/12倍。
公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，推進大家居戰(zhàn)略落地，深化大家居3.0。公司大宗業(yè)務堅持轉(zhuǎn)型，從單品逐步轉(zhuǎn)向全案精裝大家居模式；海外業(yè)務完善經(jīng)銷體系，深度參與重點海外市場本土化項目開發(fā)；直營業(yè)務創(chuàng)新迭代“1+N”引流體系，以分銷、共享等模式激活終端市場。公司重視股東回報，當前動態(tài)股息率7.9%（2026年4月24日），估值水平處于歷史低位，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)房地產(chǎn)銷量低于預期的風險，行業(yè)競爭程度超預期的風險。
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