>> 中泰證券-可孚醫(yī)療(301087)Q1業(yè)績符合預(yù)期，大單品放量疊加渠道優(yōu)勢驅(qū)動持續(xù)成長-260502
| 上傳日期： |
2026/5/2 |
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| 893KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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公司發(fā)布2026年一季報，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.12億元，同比增長37.22%；歸母凈利潤1.07億元，同比增長17.08%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.94億元，同比增長36.88%。
盈利能力：公司2026年一季度銷售費(fèi)用率34.86%，同比增加3.90pp，主要系本期線上業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、營銷投入增加致使電商相關(guān)費(fèi)用增長；管理費(fèi)用率4.34%，同比下降1.16pp，主要系規(guī)模效應(yīng)；研發(fā)費(fèi)用率2.18%，同比下降0.37pp；財務(wù)費(fèi)用率0.16%，同比增加0.37pp。公司2026年一季度毛利率55.15%，同比增長2.99pp，主要系公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，核心品類快速增長所致；凈利率10.61%，同比下降1.80pp，主要系公司銷售費(fèi)用投入增加所致。
大單品戰(zhàn)略驅(qū)動增長，線上渠道構(gòu)筑核心壁壘。2026年公司圍繞呼吸機(jī)、助聽器、矯姿帶、血糖監(jiān)測等重點(diǎn)單品，整合研發(fā)、生產(chǎn)、渠道及品牌資源，計劃未來打造3至5個年銷售額達(dá)10億級核心單品。2026年一季度，公司核心醫(yī)療健康品類銷量顯著提升，多品類實(shí)現(xiàn)梯次增長，疊加線上渠道強(qiáng)勁發(fā)力，共同驅(qū)動收入端高增。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)競爭已由單平臺競爭升級為多平臺綜合能力比拼，公司電商采用自營模式，能夠高效實(shí)現(xiàn)跨平臺協(xié)同運(yùn)營與流量閉環(huán)轉(zhuǎn)化。團(tuán)隊對平臺規(guī)則理解深刻、運(yùn)營能力突出，并前瞻布局內(nèi)容種草，把握流量趨勢，形成多平臺聯(lián)動優(yōu)勢。從ROI角度看，公司整體轉(zhuǎn)化效率表現(xiàn)良好，且付費(fèi)流量占比較同行及專業(yè)品類處于較低水平，核心在于公司具備持續(xù)獲取免費(fèi)流量的能力，凸顯其電商運(yùn)營優(yōu)勢。未來，公司將持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營，在保持ROI穩(wěn)定的前提下，推動更多單品實(shí)現(xiàn)規(guī)模化放量。
自研呼吸機(jī)放量驗證大單品能力，AI賦能推動產(chǎn)品持續(xù)升級。2024年終止第三方代理后，公司自研產(chǎn)品迅速填補(bǔ)市場空缺，呼吸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡并進(jìn)入快速增長通道。2025年下半年呼吸支持板塊收入同比增長80.18%，預(yù)計2026年呼吸機(jī)銷售額有望實(shí)現(xiàn)成倍增長，成為公司核心增長引擎。產(chǎn)品端，新一代AI呼吸機(jī)C11搭載3S智能算法，支持“一鍵AI調(diào)參”及實(shí)時壓力自適應(yīng)；星河二代AI呼吸機(jī)采用無棉靜音設(shè)計，將運(yùn)行噪音降至23分貝，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。公司正由傳統(tǒng)硬件制造商向AI驅(qū)動的健康管理平臺轉(zhuǎn)型，圍繞“感知—決策—服務(wù)”構(gòu)建體系。2026年2月，公司成立人工智能研究院，標(biāo)志著“AI+醫(yī)療”由單點(diǎn)應(yīng)用邁向體系化推進(jìn)階段。同時，公司與京東健康、螞蟻阿福等平臺深化合作，通過整合血壓、血糖等多維數(shù)據(jù)，持續(xù)提升健康管理能力與用戶粘性。
外延合作拓展中高端市場，飛利浦戰(zhàn)略合作產(chǎn)品順利推進(jìn)。公司積極推進(jìn)品牌與產(chǎn)品體系外延擴(kuò)展，已組建獨(dú)立研發(fā)與市場團(tuán)隊負(fù)責(zé)飛利浦品牌運(yùn)營，在產(chǎn)品定義、渠道鋪設(shè)及品牌推廣等方面實(shí)現(xiàn)體系化推進(jìn)。相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計于2026年下半年陸續(xù)上市。考慮到飛利浦品牌在中高端市場具備較強(qiáng)認(rèn)知度，有望幫助公司切入更高價格帶并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2026年作為導(dǎo)入期，重點(diǎn)在于消費(fèi)者教育及品牌建設(shè)，對當(dāng)期業(yè)績貢獻(xiàn)有限，但預(yù)計2027年起有望進(jìn)入放量階段，逐步成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。
港股上市在即，有望提升資本實(shí)力與品牌影響力。公司于2026年4月27日至4月30日公開招股，計劃全球發(fā)售2,700萬股H股（可予重新分配），其中中國香港公開發(fā)售占10%，國際配售占90%。每股發(fā)售價最高39.33港元，預(yù)期不遲于2026年5月5日公布發(fā)行價格，預(yù)計于2026年5月6日正式掛牌上市。本次上市將進(jìn)一步拓寬融資渠道，為研發(fā)投入、品牌建設(shè)及國際化布局提供有力支撐。
盈利預(yù)測與估值：基于公司核心產(chǎn)品的穩(wěn)健增長及外延式布局的持續(xù)推進(jìn)，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入42.00、52.85、62.66億元(+24%、26%、19%)；預(yù)計歸母凈利潤4.63、5.85、7.16億元(+24%、27%、22%)。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年24、19、15倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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