>> 華泰證券-一心堂(002727)1Q經(jīng)營質(zhì)量改善效果體現(xiàn)-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯，孔垂巖，王殷杰 |
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公司2025年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤173.36/2.63/2.42億元，同比-3.7%/+130.8%/-3.50%，符合公司業(yè)績預(yù)告（25年歸母凈利潤2.6-3.3億元，扣非凈利潤2.3-3.0億元）。1Q26收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤44.34/1.76/1.64億元，同比-7.0%/+9.8%/+4.6%。由于上年同期計提存貨減值及商譽減值較多，2025年凈利潤因低基數(shù)影響同比高速增長，1Q26收入雖承壓但凈利潤恢復(fù)穩(wěn)定增長，反映公司經(jīng)營質(zhì)量和盈利能力持續(xù)改善。
我們看好后續(xù)提高門店經(jīng)營質(zhì)量等調(diào)整后業(yè)績增速改善，維持買入評級。
25年零售收入雖同比下滑但經(jīng)營質(zhì)量提升，新零售業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展25年零售業(yè)務(wù)收入129.5億元，同比+-3.1%，毛利率37.27%，同比+1.06pct。截至25年末門店總數(shù)達11112家，相比24年末凈減少386家；1Q26末門店總數(shù)達11021家，相比25年末凈減少91家。為應(yīng)對行業(yè)競爭加劇，公司精簡部分省份門店，聚焦提質(zhì)增效，提高門店經(jīng)營質(zhì)量。公司積極建設(shè)線上業(yè)務(wù)，25年新零售收入同比+19.2%，收入規(guī)模穩(wěn)定增長、經(jīng)營利潤顯著提升，其中即時零售渠道銷售占比達77.5%，私域“一心到家”小程序渠道同比+101.4%。
1Q26公司銷售費用率同比明顯增長，毛利率同比上升
2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為25.93%/2.57%/0.06%/0.67%，同比-0.18/-0.02/+0.01/+0.09pct；1Q26銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為24.72%/2.36%/0.02%/0.59%，同比+0.74/+0.03/-0.03/-0.03pct。1Q26公司持續(xù)加強銷售費用投入，銷售費用率相應(yīng)提高。2025年/1Q26毛利率為32.62%/33.09%，同比+0.83/+1.25pct，我們認為毛利率因門店銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營質(zhì)量改善而同比上升。
連鎖藥店龍頭，維持“買入”評級
考慮到行業(yè)競爭加劇及公司門店精簡等影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測26-28年歸母凈利潤分別為4.3/4.9/5.3億元（相比26/27年前值下調(diào)35.5%/34.9%），同比+64.5%/+12.7%/+8.3%，對應(yīng)EPS 0.74/0.83/0.90元。我們給予26年19x的PE估值（可比公司26年Wind一致預(yù)期均值19x），目標(biāo)價14.06元（前值18.47元，對應(yīng)25年18x PE）。
風(fēng)險提示：線上銷售沖擊加?。粓?zhí)業(yè)藥師政策大幅收緊。
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