>> 華泰證券-寶鋼股份(600019)品種持續(xù)優(yōu)化助業(yè)績高增-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌 |
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2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3,175.08億元（yoy -1.43%），歸母凈利潤103.46億元（yoy +40.53%），扣非歸母凈利潤99.03億元（yoy +44.76%），超出我們預(yù)期（93.62億元），主因噸鋼利潤修復(fù)。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入770.61億元（yoy +5.74%），歸母凈利潤22.25億元（yoy-8.59%），扣非歸母凈利潤21.93億元（yoy -8.59%）。Q1利潤下滑主要系鋼價同比下行而成本端鐵礦石價格相對堅挺，噸鋼盈利空間收窄。展望后市，隨著高端產(chǎn)品占比提升及海外市場拓展，業(yè)績有望修復(fù)。維持"買入"評級。
25年利潤高增，降本增效與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化共振
2025年公司營收下滑主要受銷售價格下降影響，但原輔料價格降幅更大推動盈利改善。公司2025年整體毛利率為7.24%（yoy +1.79pct），其中厚板產(chǎn)品毛利率提升4.80pct至7.00%，冷軋?zhí)间摪寰砻侍嵘?.20pct至8.50%。期間費用率3.29%（yoy -0.06pct），其中銷售費用17.93億元（yoy+6.03%），管理費用37.62億元（yoy -6.42%），研發(fā)費用38.96億元（yoy+3.10%），財務(wù)費用9.82億元（yoy -23.04%），財務(wù)費用下降主要系融資規(guī)模壓降疊加融資利率下行。現(xiàn)金流方面，2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額335.97億元，同比增加58.61億元，主要系凈利潤增加及經(jīng)營性應(yīng)付項目增加所致。
26Q1營收增長，鋼價下行拖累盈利
2026年一季度，公司"2+2+N"產(chǎn)品銷量861.90萬噸，同比增加37.70萬噸，出口接單量196.10萬噸，同比增加41.60萬噸，但鋼價同比下行疊加成本端鐵礦石價格相對堅挺，噸鋼盈利空間收窄導(dǎo)致利潤同比下滑?，F(xiàn)金流方面，26Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額44.17億元，同比基本持平，主要系銷售回款與采購支出同步變動。
深化"1+6"戰(zhàn)略，高端化智能化綠色化并進(jìn)
公司持續(xù)推進(jìn)"1+6"發(fā)展戰(zhàn)略，以"高端化、智能化、綠色化、高效化、國際化"為方向，深化"一公司多基地"管理模式。業(yè)務(wù)層面，2025年"2+2+N"產(chǎn)品銷量3,416.00萬噸（yoy +11.70%），出口銷量647.90萬噸創(chuàng)歷史新高，高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升。公司2026年計劃"2+2+N"產(chǎn)品銷量3,486萬噸，出口比例10%以上，噸鋼成本環(huán)比削減100元/噸以上。隨著高端硅鋼、汽車板等戰(zhàn)略產(chǎn)品持續(xù)放量，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健。
維持“買入”評級
考慮到公司降本增效進(jìn)度良好，我們調(diào)高公司冷軋、鋼管等產(chǎn)品的銷量及單噸凈利潤，且降低公司期間費用率預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年公司歸母凈利潤為123.46/150.23/160.46億元，26/27年較前值上調(diào)0.73%/5.12%，對應(yīng)BPS為9.46/9.80/9.87元。公司近十年平均PB為0.83X，我們給予公司目標(biāo)價7.85元（前值8.15元,基于公司2017年以來平均PB0.84X）。
維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；原燃料價格大幅波動；行業(yè)競爭加?。粐H貿(mào)易摩擦升級。
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