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浙富控股發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收232.14億元（yoy+11.01%），歸母凈利11.18億元（yoy+15.06%），扣非凈利8.87億元（yoy+18.07%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.59億元（yoy+24.84%，qoq+28.05%），歸母凈利3.79億元（yoy+93.55%，qoq+119.53%），超我們此前預(yù)期（1.96~2.56億元），主因危廢資源化業(yè)務(wù)毛利率回升。1Q26公司營(yíng)收同比+25.22%至61.82億元，歸母凈利同比+122.40%至6.02億元。危廢資源化業(yè)務(wù)毛利率回升有望助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；核電常態(tài)化審批及抽蓄加速建設(shè)的驅(qū)動(dòng)下，我們看好公司清潔能源設(shè)備業(yè)務(wù)未來(lái)凈利貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2025年核心業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，危廢資源化業(yè)務(wù)收入/毛利率齊升
　　公司聚焦危險(xiǎn)廢物無(wú)害化處置及資源化回收利用與清潔能源裝備領(lǐng)域。2025年，公司核心業(yè)務(wù)清潔能源設(shè)備/危廢資源化營(yíng)收同比+16.95%/+10.74%至12.34/219.13億元；石油采掘營(yíng)收同比-68.56%至530.96萬(wàn)元，但石油采掘業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重不到0.1%，對(duì)整體業(yè)績(jī)影響小。2025年公司整體毛利率為12.17%，同比+0.13pp，主因收入占比較高（94.4%）的危廢資源化業(yè)務(wù)毛利率同比+0.25pp至10.62%。我們看好危廢資源化業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)回升推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　2025年清潔能源裝備訂單新增13.5億元，相關(guān)業(yè)績(jī)釋放可期
　　2025年，公司新簽水電設(shè)備訂單8.91億元，新簽核電設(shè)備訂單4.59億元，合計(jì)新增清潔能源裝備訂單13.5億元（公司披露值），后續(xù)清潔能源設(shè)備板塊業(yè)績(jī)釋放可期。2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用0.65億元，同比-30%，主因利息支出同比減少。1Q26公司研發(fā)費(fèi)用同比+68%至3.05億元，主因危險(xiǎn)廢物無(wú)害化處理和再生資源回收利用業(yè)務(wù)研發(fā)投入增加；投資收益-9824萬(wàn)元（1Q25為-463萬(wàn)元），主因套期保值業(yè)務(wù)中套期工具產(chǎn)生平倉(cāng)損失增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤(rùn)13.42/15.05/16.79億元（較前值+24%/+26%/-），對(duì)應(yīng)EPS為0.26/0.29/0.32元。上調(diào)主因危廢資源化業(yè)務(wù)收入及毛利率超預(yù)期，上調(diào)預(yù)測(cè)。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2026EPE均值21.8x（前值13.6x），考慮公司危廢資源化業(yè)務(wù)收入&毛利率同比提升，核電常態(tài)化審批及抽蓄加速建設(shè)的驅(qū)動(dòng)下，我們看好公司清潔能源設(shè)備業(yè)務(wù)未來(lái)凈利貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，給予公司23.4x 2026EPE，目標(biāo)價(jià)6.76元（前值：4.79元，基于23.1x 2026EPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：危廢量?jī)r(jià)回升不及預(yù)期；存貨及商譽(yù)減值；核電/抽水蓄能建設(shè)周期滯后，清潔能源設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)格局惡化公司訂單或盈利低于預(yù)期。