>> 華泰證券-保隆科技(603197)26年盈利能力有望逐步改善-260502
| 上傳日期： |
2026/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
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保隆科技發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收87.47億元（yoy+24.52%），歸母凈利2.13億元（yoy-29.71%），扣非凈利1.35億元（yoy-46.40%）。其中Q4實現(xiàn)營收27.00億元（yoy+35.08%，qoq+28.69%），歸母凈利1466.54萬元（yoy-72.82%，qoq-76.82%）。全年凈利低于Wind一致預(yù)期的3.2億元，系存貨跌價及合同履約成本減值損失拖累凈利。26Q1公司營收22.4億元（ yoy+17.57%，qoq-17.0% ），歸母凈利0.72億元（yoy-24.87%,qoq+387.73%）。我們認(rèn)為26年公司空氣懸架、ADAS等業(yè)務(wù)訂單有望加速釋放，規(guī)模效應(yīng)釋放或帶來盈利拐點。維持增持。
核心客戶項目落地，推動營收快增
分業(yè)務(wù)看，2025年公司TPMS及配件和工具/智能懸架/汽車金屬管件/氣門嘴及配件/傳感器/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入25.23/16.02/15.37/8.27/7.88/12.55億元，同比+17.6%/+61.3%/ +6.2%/+6.0%/+18.4%/+53.8%。其中智能懸架26新項目落地推動營收高增；TPMS受益于全球份額及配套規(guī)模提升，保持穩(wěn)健增長。26Q1核心客戶蔚來等產(chǎn)銷同比高增推動公司營收同比+17.6%，環(huán)比-17.0%。
26Q1扣非利潤率邊際修復(fù)
2025年公司綜合毛利率21.08%，同比-3.97pct；26Q1毛利率為22.09%，同比-1.15pct，毛利率下降主要系行業(yè)競爭加劇、以及海運(yùn)費(fèi)、原材料價格波動等因素綜合影響。費(fèi)用端，2025年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為3.0%/4.9%/7.2%，同比分別-0.3/-0.9/-0.9pct；26Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為2.8%/4.9%/6.7%，同比-0.05/-1.0/-0.3pct，減費(fèi)增效成效明顯。Q1公司毛利同比提升，但歸母利潤同比下滑，主要受到匯兌波動拖累（財務(wù)費(fèi)用同比增約0.24億元），以及公允價值變動損失等非經(jīng)常項影響。Q1扣非凈利同比實現(xiàn)增長10.66%，主業(yè)盈利已出現(xiàn)邊際修復(fù)趨勢。
全球化布局提速，智能化產(chǎn)品線有望持續(xù)放量
公司2026年將繼續(xù)推進(jìn)全球本地化生產(chǎn)布局，泰國新廠已于一季度投產(chǎn)，用于生產(chǎn)氣門嘴并建立完整橡膠能力；美國TPMS新工廠已啟動建設(shè)，預(yù)計2027年初投產(chǎn)；同時公司正推進(jìn)北非摩洛哥設(shè)廠計劃。產(chǎn)能落地后有望顯著減少貿(mào)易政策以及海運(yùn)費(fèi)等外因波動帶來的成本風(fēng)險。疊加26年智能懸架及傳感器等新興業(yè)務(wù)持續(xù)放量，公司盈利能力有望隨產(chǎn)能爬坡、規(guī)模效應(yīng)釋放逐步修復(fù)。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司海外新生產(chǎn)基地前期產(chǎn)能爬坡期盈利或受到階段性壓制，我們下調(diào)公司26-27年毛利率0.75/0.73pct至22.1%/22.7%，下調(diào)歸母凈利潤16.1%/15.7%至3.5/4.5億元，并預(yù)計28年歸母凈利5.3億元。我們基于可比公司估值均值，給予公司26年22.8x PE，對應(yīng)目標(biāo)價37.39元（前值41.75元，26E 21.3x PE）
風(fēng)險提示：下游整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新業(yè)務(wù)盈利能力不及預(yù)期。
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