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東方電氣發(fā)布一季報(bào)，2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.70億元（yoy+5.57%、qoq-24.35%），歸母凈利15.85億元（yoy+37.41%、qoq+83.32%），超我們此前預(yù)期（12.12~13.27億元），主因公允價(jià)值變動(dòng)收益超預(yù)期（1Q26同比增長(zhǎng)3.25億元），扣非凈利11.79億元（yoy+11.49%）?？紤]公司有望受益于水火核傳統(tǒng)電源的常態(tài)化訂單，高毛利煤電訂單交付占比提升或支撐盈利能力修復(fù)，G50自主燃機(jī)出海或貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，且2025-27年分紅比例將逐年提升，A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　高毛利煤電訂單交付效果顯現(xiàn)，2025/1Q26新生效訂單同比+16/+2%
　　2025年公司能源裝備制造業(yè)務(wù)收入與毛利率同增，其中1）煤電：收入同比+21%至244.92億元，毛利率同比+4.3pp至20.69%，主因高毛利率訂單交付占比提升；2）核電：收入同比+16%至56.60億元，毛利率同比+0.1pp至24.11%；3）水電：收入同比+37%至39.03億元，毛利率同比-5.1pp至12.13%，我們認(rèn)為主因年內(nèi)確認(rèn)收入的項(xiàng)目盈利水平存在差異。新生效訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025/1Q26新生效訂單同比+16/+2%至1172.51/366.37億元，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。
　　看好G50自主燃機(jī)出海貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，2026年保底分紅比例48.84%
　　東方電氣自2009年起率先在國(guó)內(nèi)開展具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重型F級(jí)50MW燃?xì)廨啓C(jī)（G50）研制，實(shí)現(xiàn)了高溫部件100%自主制造。2022年底首臺(tái)G50在中國(guó)華電廣東清遠(yuǎn)華僑工業(yè)園項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)點(diǎn)火成功，并于2023年3月正式投入商運(yùn)；2025年海外訂單實(shí)現(xiàn)“零”的突破。我們認(rèn)為當(dāng)前全球燃?xì)廨啓C(jī)排產(chǎn)緊張的背景下，東方電氣有望充分受益，看好未來(lái)海外訂單逐漸落地貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。2025年2月，公司發(fā)布未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃，明確在2024年分紅比例基礎(chǔ)上，2025-27年分紅比例將逐年增長(zhǎng)至少1pp。2025年公司分紅比例為47.84%（2024年為46.76%），我們預(yù)計(jì)2026年分紅比例至少將提升至48.84%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-28年歸母凈利潤(rùn)49.07/55.20/60.79億元（較前值+3%/+6%/-），對(duì)應(yīng)EPS為1.42/1.60/1.76元，調(diào)整主因2025年煤電業(yè)務(wù)毛利率超預(yù)期，隨高毛利煤電訂單交付我們認(rèn)為該趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，上調(diào)預(yù)測(cè)。A股參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值24.4x（前值18.9x），考慮公司1）有望受益于水火核傳統(tǒng)電源的常態(tài)化訂單；2）高毛利煤電訂單交付占比提升將支撐盈利能力修復(fù)，G50自主燃機(jī)出?；蜇暙I(xiàn)利潤(rùn)彈性（東方電氣是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)自主重型燃機(jī)整機(jī)出口的企業(yè)），3）2025-27年分紅比例將逐年提升，我們給予33.0x 2026EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.84元（前值30.79元，對(duì)應(yīng)22.3x 2026EPE）。由于港股可比公司較少，我們參考近3個(gè)月公司A/H平均溢價(jià)率（12%）進(jìn)行估值，給予H股目標(biāo)價(jià)47.54港元（前值27.34港元，對(duì)應(yīng)A/H平均溢價(jià)率24%），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)G50技術(shù)有待提升，海外市場(chǎng)拓展難度大，AI電力需求低于預(yù)期。