>> 申萬宏源-五糧液(000858)25年深度調(diào)整，大幅回購彰顯信心-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周緣 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2025年報及2026年一季報，根據(jù)公司公告，25年公司實現(xiàn)營業(yè)收入405.3億，同比下降54.6%，歸母凈利潤89.5億，同比下降71.9%。公司業(yè)績與行業(yè)預(yù)期存在差距，主要系公司發(fā)布《關(guān)于前期會計差錯更正》的公告，公司對2025年業(yè)務(wù)模式進行梳理，基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算。
26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入228.4億，較調(diào)整后25年同期（下同）同比增長33.7%，歸母凈利潤80.6億，同比增長82.6%。
公司25年度分紅方案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利25.8元（含稅），如方案通過25年累計現(xiàn)金分紅總額200.1億元，分紅率達223.5%。
公司發(fā)布以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告，公司將通過自由資金回購80~100億元，用于減少公司注冊資本。
投資評級與估值：綜合考慮白酒行業(yè)深度調(diào)整和公司經(jīng)營情況，下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增28年盈利預(yù)測，預(yù)測公司26-28年歸母凈利潤分別為213、235、263億（26-27年前次為267、291），同比增長137.5%、10.7%、11.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為18x、16x、14x，下調(diào)原因主要系環(huán)境承壓背景下公司短期營收增速承壓，伴隨業(yè)績修復(fù)，公司估值與可比同類型全國化名酒企業(yè)比較仍處于合理區(qū)間。分紅率角度來看，參照前期現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃，公司年分紅底線達200億（26年），隱含股息率達5.3%，安全邊際較足，維持買入評級。
26Q1歸母凈利率35.3%，同比提升9.5pct。26Q1毛利率81.4%，同比提升2.4pct；營業(yè)稅金率16.3%，同比下降15.3pct；銷售費用率16.1%，同比提升7.3pct；管理費用（含研發(fā)費用）率4.9%，同比下降1.8pct。
26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-25.35億，去年同期為158.5億。26Q1銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金133.1億，同比下降65.2%。26Q1末應(yīng)收款項融資207.1億，環(huán)比增加113.0億，25Q1末應(yīng)收款項融資193億，環(huán)比下降2.68億。26Q1末合同負債141.4億，環(huán)比增加6.8億元，25Q1末合同負債101.7億，環(huán)比下降15.2億元。
25年公司深度調(diào)整，26年平穩(wěn)開局，春節(jié)動銷良好，價格維持穩(wěn)定。經(jīng)過25年深度調(diào)整，公司渠道壓力與報表壓力都得到充分釋放，展望未來，預(yù)計隨著外部需求環(huán)境改善，五糧液有望重回量價齊升增長通道。另外，公司分紅與回購規(guī)劃彰顯對中長期發(fā)展的信心。
股價表現(xiàn)的催化劑：需求改善超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響白酒需求，食品安全事件
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