>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：主線資產(chǎn)業(yè)績消化估值能力驗證-260504
| 上傳日期： |
2026/5/4 |
大小： |
1065KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、A股一季報收官：1.26Q1全A兩非歸母凈利潤重回兩位數(shù)正增長。上游周期、中游制造和TMT是高增長的主要來源，消費是主要的拖累項。2.四季報集中釋放歷史遺留問題，一季報超預(yù)期改善的組合再次出現(xiàn)。3.主線資產(chǎn)業(yè)績消化估值能力驗證：有色延續(xù)高增，化工業(yè)績反轉(zhuǎn)；光通信、電子、電池鏈、軍工耗材高景氣充分驗證。26Q1高景氣方向依然聚焦。4.中游制造供給出清進(jìn)程延續(xù)，上游周期供給增速開始回落。5.26Q1成本壓力尚未顯現(xiàn)，26Q2開始才是驗證期。
A股一季報收官，我們重點關(guān)注五大要點：1.26Q1全A兩非歸母凈利潤同比回升至11.5%。對應(yīng)A股總體盈利能力穩(wěn)中有升。大類行業(yè)上，上游周期(26Q1歸母凈利潤同比增速22.3%)、中游制造(27.4%)和TMT(30.8%)是主要拉動項，而消費(-11.4%)是主要的拖累項。
2.四季報集中釋放歷史遺留問題，一季報超預(yù)期的改善的組合再次出現(xiàn)。這與2025年4月業(yè)績期的情況基本一致。25年四季報利潤環(huán)比再創(chuàng)歷史最低值，而26年一季報利潤環(huán)比再創(chuàng)歷史最高值。25年釋放歷史遺留問題的重點行業(yè)集中在中游制造，而26年則集中在消費。半數(shù)以上的申萬一級行業(yè)(17個/非綜合行業(yè)30個)在24年/25年年報利潤增速出現(xiàn)過低于-50%的增長，只有少數(shù)景氣行業(yè)，未出現(xiàn)釋放歷史遺留問題的情況。
3.真正高景氣的方向依然聚焦，主線資產(chǎn)業(yè)績消化估值能力充分驗證。營收和凈利潤同比增速均超過10%的行業(yè)并不多，主要包括：有色金屬、基礎(chǔ)化工、環(huán)保、電力設(shè)備、國防軍工和電子。AI產(chǎn)業(yè)鏈+戰(zhàn)略資源漲價仍是高景氣的主要來源。
4.供給出清進(jìn)程驗證按部就班：中游制造固定資產(chǎn)形成增速繼續(xù)回落(25Q3-26Q1分別為12.1%、10.4%、9.9%)，上游周期固定資產(chǎn)形成增速開始回落(25Q3-26Q1分別為8.4%、8.7%、8.5%)。2026年后續(xù)，中游制造供給增速可能繼續(xù)探底，供需格局改善的條件會越來越好。
5.美伊沖突下，原油價格中樞提升，26Q1 PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正實現(xiàn)。但26Q1成本沖擊影響尚未顯現(xiàn)。拆分全A兩非毛利率影響因素，規(guī)模效應(yīng)的正貢獻(xiàn)絕對主導(dǎo)，其他因素的影響也是小幅正貢獻(xiàn)。上游周期和中游制造，成本沖擊影響均為顯現(xiàn)。原材料庫存緩沖作用下，成本沖擊影響的關(guān)鍵驗證期，可能從26Q2開始。
二、維持中期“兩階段上漲行情”判斷：短期，主線資產(chǎn)業(yè)績消化估值能力驗證，主線行情仍可以高舉高打。中期視角下，震蕩休整波段可能仍將延續(xù)一段時間。A股仍在高估值區(qū)間運行，高舉高打行情特別依賴于新產(chǎn)業(yè)催化和景氣驗證。若出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)趨勢擾動/宏觀沖擊，則可能出現(xiàn)階段性調(diào)整。繼續(xù)看好2026下半年還有“第二階段上漲行情”，強化增量資金正循環(huán)，打開指數(shù)上行空間。
三、結(jié)構(gòu)選擇上，能業(yè)績消化估值的主線方向仍值得堅守。光通信、儲能、燃機繼續(xù)高舉高打。后續(xù)新增景氣方向，繼續(xù)從美伊沖突后，全球產(chǎn)業(yè)調(diào)整的受益方向中尋找，重點關(guān)注新能源、新能源汽車和出口鏈。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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