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事件：水井坊發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)總營收30.38億元，同比-41.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.06億元，同比-69.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.95億元，同比-69.9%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)總營收6.90億元，同比-51.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比-63.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.30億元，同比-35.7%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)總營收8.16億元，同比-14.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元，同比-10.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.69億元，同比-11.0%。
　　26Q1降幅收窄。25年公司實(shí)現(xiàn)酒類銷售業(yè)務(wù)收入28.61億元，同比-43.1%，毛利率為81.54%，同比-2.98 pct，其中高檔/中檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入26.87/1.74億元，同比-43.6%/-34.3%；其中25Q4高檔/中檔收入分別為6.09/0.43億元，同比-53.4%/-37.8%。25年公司高檔/中檔銷量分別為0.71/0.13萬千升，同比-30.5%/-21.3%；噸酒價格分別為37.80/12.94萬元/噸，同比-18.9%/-16.6%。26Q1公司高檔/中檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入7.54/0.31億元，同比-11.4%/-36.4%。
　　批發(fā)渠道重回增長，經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)持續(xù)調(diào)整。分渠道，25年公司批發(fā)代理/新渠道分別實(shí)現(xiàn)收入22.08/6.53億元，同比-51.0%/+23.8%；26Q1公司分渠道分別實(shí)現(xiàn)收入6.52/1.33億元，同比+6.3%/-53.6%。分地區(qū)，25年公司國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營收28.23/0.38億元，同比-43.2%/-34.2%；26Q1公司分地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入7.81/0.05億元，同比-13.1%/+199.8%。截至26Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)58家，較25年末凈減少43家，其中國內(nèi)/國外分-38/-5家。
　　25年凈利率或觸底，26Q1同比回暖。費(fèi)用端，25年公司期間費(fèi)用率為45.0%，同比+11.44 pct；其中銷售/管理費(fèi)用率分別為28.1%/15.8%，同比+3.02/+7.62 pct。26Q1公司期間費(fèi)用率為36.5%，同比-0.15 pct；其中銷售/管理費(fèi)用率分別為24.0%/10.8%，同比-3.48/+1.84 pct。利潤端，25年公司毛利率/歸母凈利率分別為79.8%/13.4%，同比-2.91/-12.34 pct。26Q1公司毛利率/歸母凈利率分別為79.8%/21.0%，同比-2.14/+1.12 pct。合同負(fù)債方面，至26Q1公司合同負(fù)債為6.89億元，同比-26.4%?，F(xiàn)金流方面，25/26Q1年公司銷售收現(xiàn)32.28/6.01億元，同比-39.6%/-17.9%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流-6.24/0.70億元。
　　2026年，品牌端，公司將聯(lián)動代言人梁朝偉聚焦節(jié)慶場景，深度綁定"喝美酒慶美事"消費(fèi)心智；"第一坊"超高端線依托稀缺老窖池與文化積淀，打造兼具收藏價值與身份象征的產(chǎn)品體系。產(chǎn)品端，迭代升級產(chǎn)品序列，依托歷史資產(chǎn)，聯(lián)合中國酒業(yè)協(xié)會構(gòu)建可追溯年份酒體系；聚焦多元消費(fèi)場景持續(xù)推新，培育新零售核心單品"臻釀大師"和“珍心珍意·清漾29°”滿足年輕女性等群體需求。營銷端，深化核心大店建設(shè)與宴席場景生態(tài)，通過合伙人模式加速"井18"與"第一坊"生意拓展；嚴(yán)控跨區(qū)行為維護(hù)價格體系，持續(xù)發(fā)力即時零售渠道。
　　盈利預(yù)測與投資建議：在行業(yè)整體承壓的背景下，水井坊堅(jiān)持長期主義，通過穩(wěn)健的經(jīng)營舉措穩(wěn)固公司基本盤、提振渠道信心，持續(xù)推動既定戰(zhàn)略的有序落地，以實(shí)現(xiàn)品牌的健康發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.42/34.78/38.09億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.04/5.94/7.04億元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，區(qū)域市場競爭加劇等。