>> 長江證券-水井坊(600779)2025年三季報點評：加速調(diào)整，以待出清-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠,徐爽,朱夢蘭 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
公司2025Q1-Q3營業(yè)總收入23.48億元（同比-38.01%），歸母凈利潤3.26億元（同比71.02%），扣非歸母凈利潤2.65億元（同比-76.11%）。公司2025Q3營業(yè)總收入8.5億元（同比-58.91%），歸母凈利潤2.21億元（同比-75.01%），扣非歸母凈利潤2.17億元（同比-75.43%）。
事件評論
公司單三季度收入下滑幅度環(huán)比加大，主要系公司為維護健康的渠道環(huán)境、穩(wěn)定價值鏈、提振市場信心，第三季度采取停貨、降低買贈力度、升級完善渠道管控措施等方式對渠道進行管理，進而導(dǎo)致第三季度發(fā)貨量大幅減少。公司2025Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入8.5億元（同比-58.91%），其中公司2025Q1/2025Q2營業(yè)總收入同比增速分別為+2.74%/-31.37%，單三季度調(diào)整幅度加大。分產(chǎn)品看，公司2025Q3高檔/中檔酒分別實現(xiàn)收入7.74/0.44億元，分別同比-60.12%/-55.47%，中檔酒表現(xiàn)略好于高檔酒。分渠道看，公司2025Q3新渠道/批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入0.94/7.23億元，分別同比-22.29%/-62.28%。
公司單三季度盈利能力同比下滑明顯，主要系毛利率下降且費用率提升。公司2025Q3實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元（同比-75.01%），公司2025Q3歸母凈利率同比下滑16.7pct至25.95%，毛利率同比-2.76pct至81.81%、對應(yīng)單三季度中檔酒收入表現(xiàn)略好于高檔酒，期間費用率同比+21.69pct至34.34%，其中細項變動：銷售費用率（同比+13.77pct）、管理費用率（同比+6.69pct）、研發(fā)費用率（同比+0.33pct）、財務(wù)費用率（同比+0.91pct）、營業(yè)稅金及附加率（同比-2.76pct）。
行業(yè)需求承壓，公司主動加速調(diào)整，對渠道進行管理，未來公司有望相對較早迎來業(yè)績修復(fù)。我們預(yù)計2025/2026年EPS分別為0.92/0.96元，對應(yīng)當前PE分別為47/45倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致需求修復(fù)不及預(yù)期；
2、市場價格大幅波動導(dǎo)致渠道積極性受損；
3、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司盈利能力受損；
4、消費升級進程不及預(yù)期。
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