>> 華創(chuàng)證券-水井坊(600779)2025年三季報點評：報表大幅出清，庫存水平良性-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,劉旭德 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收23.5億元，同降38.0%，歸母凈利潤3.3億元，同降71.0%；其中單Q3實現(xiàn)營收8.5億元，同降58.9%，歸母凈利潤2.2億元，同降75.0%，銷售回款5.8億元，同降74.8%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.6億元，去年同期為10.7億元，合同負(fù)債8.6億元，環(huán)比Q2末減少1.2億元。
評論：
7-8月停貨去庫，因此Q3報表收入利潤降幅超預(yù)期。公司Q3收入/利潤分別同降58.9%/75.0%，整體業(yè)績降幅超過前期市場預(yù)期，主要系三季度外部需求沖擊較大，公司7-8月持續(xù)停貨挺價、維護(hù)市場秩序所致。具體分產(chǎn)品看，高檔酒實現(xiàn)7.7億元，同降60.1%，中檔酒0.4億元，同降55.5%，結(jié)合渠道反饋，外部需求對商務(wù)團(tuán)購場景沖擊較大，公司核心單品受影響較大，同時也為維護(hù)市場價格和秩序，八號7-8月停貨、減少促銷力度消化庫存，同時新井臺等尚未貢獻(xiàn)有效增量；分渠道看，新渠道0.9億元，同降22.3%降幅相對較小，批發(fā)代理7.2億元，同降62.3%下滑明顯；分地區(qū)看，國內(nèi)市場8.1億元，同降59.9%，國外市場0.1億元，同降63.5%，境內(nèi)外市場均表現(xiàn)疲軟。
盈利水平大幅下滑，停貨下現(xiàn)金回款下滑較多。公司Q3毛利率81.8%，同降2.8pcts，主要系毛利率較高的高檔酒以及批發(fā)渠道等下滑更多，帶來的結(jié)構(gòu)影響所致。費用端在收入大幅下滑后呈現(xiàn)上行態(tài)勢，其中銷售費用率大幅提升13.8pcts，管理費用率提升6.7pcts，導(dǎo)致歸母凈利率下降16.7pcts。現(xiàn)金流方面，單Q3銷售回款同降74.8%降幅較大，主要系7-8月停貨所致，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.6億元轉(zhuǎn)負(fù)，Q3末合同負(fù)債8.6億元，環(huán)比Q2末減少1.2億元。
Q3務(wù)實緩解供給壓力去庫，來年低基數(shù)下或可企穩(wěn)。6-8月需求劇烈沖擊下，商務(wù)團(tuán)購場景本就受損較重，對此公司加強渠道秩序管控，一是7-8月主品臻釀八號全面停貨緩解供給端壓力，二是公司主動降低買贈力度，從“六贈一”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆浺弧?，更加?cè)重市場秩序和價格體系的梳理，三是公司積極布局新場景，加強終端場景的營銷和培育，布局即時零售等線上渠道，也在籌備更適合年輕人的低度產(chǎn)品等。目前公司庫存水位不高，價格在大眾價位中具備穩(wěn)定性，四季度預(yù)計繼續(xù)延續(xù)收縮供給去庫的布局策略，年內(nèi)出清壓力后，來年有望輕裝上陣，若后續(xù)需求好轉(zhuǎn)，公司有望恢復(fù)增長彈性。
投資建議：Q3報表大幅出清去庫，來年低基數(shù)下有望企穩(wěn)，維持“強推”評級。公司Q3供給端大幅降速、緩解市場端供給壓力，幫助渠道消化庫存，加強市場秩序維護(hù)和價盤守護(hù)。目前公司價格穩(wěn)定、庫存水位合理、管理團(tuán)隊穩(wěn)定，若來年需求可企穩(wěn)復(fù)蘇，公司在新戰(zhàn)略持續(xù)加持下有望邊際好轉(zhuǎn)。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年EPS為0.77/0.87/1.03元（原預(yù)測值為2.06/2.21/2.54元），維持目標(biāo)價64元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，次高端競爭加劇，公司調(diào)整措施不及預(yù)期
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