>> 華泰證券-水井坊(600779)公司積極釋放經(jīng)營壓力-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
大小： |
1005KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季報，25Q1-Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利23.48/3.26/2.65億，同比-38.01%/-71.02%/-76.11%；25Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利8.50/2.21/2.17億，同比-58.91%/-75.01%/-75.43%。25Q3公司受需求萎縮影響經(jīng)營承壓，營業(yè)收入和利潤下滑，公司經(jīng)營壓力部分出清。整體看公司以渠道健康為主，理性務(wù)實，積極釋放壓力，同時重視渠道健康度，消費者培育賦能動銷；中長期視角下，公司產(chǎn)品升級創(chuàng)新/品牌高端化/營銷突破三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，期待終端動銷邊際向上，持續(xù)修復(fù)帶動公司業(yè)績增長，維持“買入”。
經(jīng)營有所承壓，公司重視渠道健康
前三季度行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整階段，傳統(tǒng)消費場景持續(xù)承壓，市場恢復(fù)節(jié)奏放緩；公司重視渠道健康，三季度以去庫存為主，放緩發(fā)貨恢復(fù)節(jié)奏。1）產(chǎn)品端，25Q1-Q3高檔/中檔酒營收20.78/1.31億元（同比-40%/-33%），25Q3高檔/中檔酒營收同比-60%/-56%。公司主抓天號陳、水井坊、第一坊三大品牌，天號陳近年來在低基數(shù)基礎(chǔ)上發(fā)展較快。分量價看，公司25Q1-Q3銷量/噸價同比分別-24%/-20%。2）渠道端，公司以渠道健康為核心，積極維護價值鏈穩(wěn)定，25Q1-Q3新渠道/批發(fā)代理營收5.62/16.47億元（同比+71%/-50%）。25Q3同比分別-22%/-62%。3）市場端，公司將核心地市按照堡壘型、先鋒型、潛力型進行劃分，并進行針對性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市場。
Q3毛利率下降，費用率提升，盈利能力承壓
25Q1-Q3公司毛利率同比-2.8%pct至80.2%（25Q3同比-2.8%pct至81.8%），Q3預(yù)計系高檔產(chǎn)品大幅下滑及贈酒增加所致。費用端，25Q1-Q3銷售費用率同比+11.3%pct至31.2%（25Q3同比+13.8%pct至22.2%），主要系市場加大營銷投入所致；25Q1-Q3管理費用率同比+6.5%pct至15.1%（25Q3同比+6.7%pct，至10.7%）；25Q1-Q3歸母凈利率13.9%（同比-15.8%pct）；25Q3歸母凈利率25.9%（同比-16.7%pct）。同時，25Q1-Q3銷售回款23.0億（同比-42.4%）；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-8.7億；25Q3末合同負債8.6億（同比/環(huán)比變化-1.9/-1.2億元）。
期待需求邊際改善，帶動公司動銷恢復(fù)，維持“買入”評級
公司卡位次高端價位，渠道壓力持續(xù)釋放。但考慮外部需求仍需時間恢復(fù)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，調(diào)整25-27年營業(yè)收入為36.5/38.5/40.4億元（較前次-24%/-24%/-24%），同比-30.0%/+5.3%/+5.0%，預(yù)計25-27年EPS為1.07/1.33/1.68元（較前次-52%/-44%/-32%），參考可比公司（根據(jù)Wind一致預(yù)期）估值26年44xPE，給予公司26年44xPE，目標價58.52元（前次63.00元，給予25年28xPE，可比公司估值25年28xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預(yù)期，食品安全問題。
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