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事件
　　2025年10月30日，水井坊發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-Q3總營(yíng)收23.48億元（同減38%），歸母凈利潤(rùn)3.26億元（同減71%），扣非凈利潤(rùn)2.65億元（同減76%）；其中2025Q3總營(yíng)收8.50億元（同減59%），歸母凈利潤(rùn)2.21億元（同減75%），扣非凈利潤(rùn)2.17億元（同減75%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌加速渠道出清，利潤(rùn)環(huán)比改善
　　2025Q3公司毛利率同減3pct至81.81%，環(huán)比提升7pct；銷售/管理費(fèi)用率分別同增14pct/7pct至22.21%/10.70%；凈利率同減17pct至25.95%，環(huán)比提升42pct；銷售回款同減75%至5.82億元，合同負(fù)債同減18%至8.62億元。2025Q3公司采取停貨、降低買贈(zèng)力度、升級(jí)完善渠道管控措施等方式進(jìn)行渠道管理，而在系列降本增效措施影響下，利潤(rùn)水平較上半年大幅改善。
　　▌強(qiáng)化渠道管控，關(guān)注調(diào)整成效
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2025Q3公司高檔/中檔酒營(yíng)收分別同減60%/55%至7.74/0.44億元，公司推出創(chuàng)新產(chǎn)品“水井坊井18”，并計(jì)劃未來(lái)繼續(xù)推新，進(jìn)一步拓展年輕化、個(gè)性化細(xì)分賽道，打開增量空間。分渠道看，2025Q3公司新渠道/批發(fā)代理收入分別同減22%/62%至0.94/7.23億元，銷量分別同比+11%/-60%，均價(jià)分別同減30%/6%，新渠道以價(jià)換量難緩總量收縮趨勢(shì)。公司進(jìn)一步強(qiáng)化渠道健康運(yùn)營(yíng)，對(duì)臻釀八號(hào)實(shí)施全渠道停貨、嚴(yán)肅處理違規(guī)客戶等方式維護(hù)價(jià)格體系，以“一城一策、一店一策”的差異化策略優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司短期聚焦渠道管控與庫(kù)存出清，長(zhǎng)期繼續(xù)推進(jìn)高端品牌建設(shè)，加大對(duì)新一代井臺(tái)的消費(fèi)者培育，聚焦前八大核心市場(chǎng)，打造濃香白酒頭部品牌。根據(jù)2025年三季報(bào)，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為1.01/1.17/1.46元（前值為1.90/2.20/2.52），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為42/36/29倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期等。