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投資要點(diǎn):
　　項(xiàng)目建設(shè)提質(zhì)加速，2025年利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.43億元，同比+20.49%；歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比+21.12%。單季度來(lái)看，2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44億元，同比-10.64%，環(huán)比-14.26%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比-12.52%，環(huán)比-21.33%。公司聚焦鉭鈮主業(yè)，深耕高溫合金、超導(dǎo)、國(guó)防工業(yè)等核心關(guān)鍵領(lǐng)域，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入快車(chē)道。隨著年產(chǎn)400支鈮超導(dǎo)腔智能產(chǎn)線完成調(diào)試、鉭鈮火法冶金熔鑄產(chǎn)線進(jìn)入試生產(chǎn)階段，疊加2024年新增產(chǎn)能全面達(dá)產(chǎn)，2025年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量987.45噸，同比+40.71%。同時(shí)，公司盈利能力保持穩(wěn)健，2025年實(shí)現(xiàn)毛利率18.43%，同比+0.11pct；凈利率16.87%，同比+0.22pct。其中，Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下降，我們認(rèn)為主要系高溫合金環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主動(dòng)調(diào)整銷(xiāo)售節(jié)奏所致。
　　鉭鈮主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，匯率損益與投資收益擾動(dòng)利潤(rùn)表現(xiàn)，2026Q1業(yè)績(jī)短期承壓。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.77億元，同比+41.08%，環(huán)比+38.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比-3.82%，環(huán)比+8.73%。公司營(yíng)收在募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下大幅增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)同比微跌，主因財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)及投資收益降低所致。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+274.34%，主要受人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失影響；投資收益同比-33.56%，主要受參股公司業(yè)績(jī)波動(dòng)影響。此外，受產(chǎn)品定價(jià)錯(cuò)位影響，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率14.89%，環(huán)比-4.68pct；凈利率11.39%，環(huán)比-3.65pct，致使利潤(rùn)釋放受到明顯擾動(dòng)。
　　庫(kù)存規(guī)模提升明顯，戰(zhàn)略性補(bǔ)庫(kù)彰顯前瞻洞察。2026年初至今，鉭市場(chǎng)供應(yīng)緊張局面持續(xù)加劇。據(jù)北方有色網(wǎng)公眾號(hào)資訊，占全球供應(yīng)總量15%以上的魯巴亞礦區(qū)自1月底因嚴(yán)重山體滑坡導(dǎo)致大面積停產(chǎn)后，3月初又發(fā)生二次坍塌事故。鉭資源供應(yīng)收緊預(yù)期不斷強(qiáng)化，截至2026年4月30日，鉭礦價(jià)格已由100.5美元/磅上行至200美元/磅，漲幅99%。公司基于行業(yè)周期的精準(zhǔn)判斷，于2025年戰(zhàn)略性增加庫(kù)存儲(chǔ)備，截至一季度末存貨達(dá)9.27億元，同比+79%，公司在鉭價(jià)上行階段的利潤(rùn)彈性有望顯著釋放。
　　定增高溢價(jià)落地，產(chǎn)能提升打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司定增發(fā)行價(jià)52.66元，溢價(jià)率50.85%，較前次募集價(jià)+363%，高溢價(jià)彰顯市場(chǎng)認(rèn)可度。本次發(fā)行共募集11.9億元，其中中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)和中色東方共認(rèn)購(gòu)5.85億元，占比約49%，顯示出集團(tuán)對(duì)公司發(fā)展信心。本次定增旨在提升公司在濕法、火法、制品等方面的生產(chǎn)能力，解決濕法生產(chǎn)線設(shè)備老化及產(chǎn)能不足問(wèn)題，重點(diǎn)滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高溫合金材料和高端制品材料的需求，看好產(chǎn)能瓶頸破解后公司利潤(rùn)釋放節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為23.92/30.16/34.68億元，同比增長(zhǎng)55%/26%/15%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.67/5.84/7.11億元，同比增長(zhǎng)81%/25%/22%，對(duì)應(yīng)PE分別為49.57/39.60/32.57X?？紤]到公司產(chǎn)能釋放在即，全產(chǎn)業(yè)鏈布局保障盈利水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料成本大幅上升；匯率大幅波動(dòng)；下游需求大幅波動(dòng)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。