>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)大眾品2025年&26Q1總結(jié)：成長提速，需求修復(fù)-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大?。?/td>
| 1576KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠,李梓語,黃越 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
零食：26Q1收入增長提速，成本紅利呈現(xiàn)分化。2025年零食板塊合計實現(xiàn)營收523.3億元，同比-4.7%，行業(yè)成長性呈現(xiàn)一定分化，新興渠道增速貢獻環(huán)比減少，行業(yè)驅(qū)動力更多來自于大單品的支撐，契合健康化需求方向，培育燕麥、魔芋等大單品的公司成長性更為顯著，而主動調(diào)整渠道運營的公司營收相對承壓。25Q4零食板塊營收134.3億元，同比-12.1%，降速主因春節(jié)錯期，備貨周期延后。26Q1營收163.9億元，同比+13.6%，在春節(jié)錯期帶動下呈現(xiàn)顯著改善趨勢，其中禮贈屬性明確的洽洽食品、快速擴充渠道的有友食品增長更為顯著，西麥?zhǔn)称费永m(xù)優(yōu)秀成長性。合并考慮25Q4及26Q1，零食板塊營收同比+0.4%。2025年零食板塊扣非歸母凈利潤16.9億元，同比-46.3%，油脂、瓜子、堅果等品類成本壓力及電商費率提升雙向擠壓板塊利潤表現(xiàn)，25Q4扣非歸母凈利潤2.2億元，同比-63.7%，規(guī)模效應(yīng)減少背景下利潤更為承壓，26Q1扣非歸母凈利潤9.8億元，同比+56.9%，整體利潤顯著修復(fù)，一方面年貨節(jié)階段核心貢獻利潤，另一方面瓜子、燕麥等品類成本紅利帶動明確，洽洽食品、西麥?zhǔn)称肪鶎崿F(xiàn)顯著利潤提速，合并考慮25Q4及26Q1，零食板塊扣非歸母凈利潤同比-2.2%。2025年零食板塊毛利率28.6%，同比-1.3pct，成本壓力導(dǎo)致毛利率下行，25Q4瓜子等品類進入新采購季，價格下行釋放成本紅利，25Q4毛利率27.6%，同比+0.4pct，26Q1毛利率28.9%，同比+0.6pct。2025年銷售費用率17.5%，同比+0.8pct，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，費用投放總額基本延續(xù)此前趨勢，規(guī)模效應(yīng)收窄導(dǎo)致費用率提升，25Q4銷售費用率16.2%，同比+0.5pct，26Q1銷售費用率16.1%，同比-1.7pct，春節(jié)錯期規(guī)模效應(yīng)帶動費用率下降。2025年零食板塊扣非歸母凈利率3.2%，同比-2.5pct，成本及費用雙向擠壓利潤表現(xiàn)，25Q4扣非歸母凈利率1.6%，同比-2.3pct，26Q1扣非歸母凈利率6.0%，同比+1.7pct，年貨節(jié)順利提振凈利率。
乳制品：行業(yè)需求回暖，利潤彈性釋放。2025年乳制品板塊合計實現(xiàn)營收1793.5億元，同比+0.02%，其中液奶需求仍有一定承壓，結(jié)構(gòu)性增長機會在于低溫替代常溫，以及奶酪、奶粉等品類國產(chǎn)替代。25Q4板塊營收412.6億元，同比-2.2%，春節(jié)錯期形成一定壓力，26Q1營收510.7億元，同比+4.9%，一方面春節(jié)錯期顯著帶動，另一方面渠道庫存良性、終端價盤修復(fù)，印證乳制品需求正在逐步走出此前底部階段，龍頭伊利股份營收同比+5.5%增長提速，核心布局低溫的新乳業(yè)、主動拓展渠道的天潤乳業(yè)均實現(xiàn)優(yōu)秀表現(xiàn)，合并25Q4及26Q1，乳制品板塊營收同比+1.6%。2025年乳制品歸母凈利潤118.9億元，同比+29.4%，利潤彈性釋放主因原奶成本紅利，以及乳企存貨減值減少，25Q4行業(yè)歸母凈利潤1.4億元，同比+105.4%，主因龍頭伊利股份減值收窄，26Q1行業(yè)歸母凈利潤59.1億元，同比+11.0%，春節(jié)規(guī)模效應(yīng)帶動顯著，伊利股份、新乳業(yè)、三元乳業(yè)均實現(xiàn)凈利率提升，天潤乳業(yè)淘牛減虧釋放利潤空間，合并25Q4及26Q1，乳制品板塊歸母凈利潤同比+119.5%。2025年乳制品行業(yè)毛利率30.5%，同比+0.3pct，主因原奶成本紅利，25Q4毛利率28.1%，同比+0.3pct，26Q1毛利率33.4%，同比+0.1pct，均延續(xù)提升趨勢。2025年銷售費用率17.0%，同比-0.3pct，預(yù)計與行業(yè)渠道庫存恢復(fù)良性后，主動控制部分費投相關(guān)，25Q4銷售費用率17.6%，同比+1.3pct，26Q1銷售費用率15.7%，同比-0.2pct，與春節(jié)錯期相關(guān)。2025年凈利率6.5%，同比+1.5pct，主要來自于成本紅利及減值收窄，25Q4凈利率0.0%，同比+6.1pct，26Q1凈利率11.6%，同比+0.5pct，利潤彈性正逐步釋放。
飲料：淡季平穩(wěn)過渡，龍頭增長強勁。2025年飲料板塊A股合計實現(xiàn)營收462.4億元，同比+6.5%；25Q4實現(xiàn)營收113.0億元，同比+0.3%；26Q1實現(xiàn)營收142.7億元，同比+19.6%，我們判斷25Q4因飲料淡季而增速有所放緩，26Q1為旺季將至而提前備貨，增速較快，其中香飄飄、養(yǎng)元飲品、東鵬飲料增速較快，合并考慮25Q4及26Q1，飲料板塊營收同比+10.2%。2025年飲料板塊A股合計實現(xiàn)歸母凈利潤74.7億元，同比-0.9%；25Q4實現(xiàn)歸母凈利潤12.9億元，同比-33.4%；26Q1實現(xiàn)歸母凈利潤28.3億元，同比+29.4%，26Q1香飄飄、佳禾食品、泉陽泉、東鵬飲料等利潤增速表現(xiàn)突出，合并考慮25Q4及26Q1，飲料板塊歸母凈利潤同比-0.1%。2025年飲料板塊A股實現(xiàn)毛利率為41.6%，同比+0.1pct；25Q4毛利率為40.3%，同比-1.4pct；26Q1毛利率為44.0%，同比+2.2pct，26Q1香飄飄、均瑤健康、維維股份等毛利率提升顯著。2025年飲料板塊A股實現(xiàn)凈利率為16.1%，同比-1.3pct；25Q4凈利率為11.1%，同比-6.1pct；26Q1凈利率為19.9%，同比+1.5pct，26Q1香飄飄凈利率提升最為亮眼。2025年飲料板塊A股銷售費用率為15.8%，同比+0.6pct；25Q4銷售費用率為16.7%，同比+2.4pct；26Q1銷售費用率為14.9%，同比持平。2025年飲料板塊A股管理費用率為4.2%，同比+0.1pct；25Q4管理費用率為4.9%，同比+0.7pct；26Q1管理費用率為3.4%，同比-0.3pct，26Q1企業(yè)在費用投放方面更為克制。2025年飲料板塊H股合計實現(xiàn)營收1996.8億元，同比+0.9%
|
|
