>> 國盛證券-半導(dǎo)體行業(yè)潔凈室25A&26Q1總結(jié)：簽單景氣顯著提升，海外盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
1222KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
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作者： |
何亞軒,李楓婷 |
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業(yè)績綜述：1）2025年大陸潔凈室需求承壓，26Q2預(yù)計迎改善拐點。2025年大陸地區(qū)受關(guān)稅等因素影響，半導(dǎo)體企業(yè)外銷及原料設(shè)備進口受阻，下游業(yè)主資本開支有所放緩，龍頭業(yè)績增長承壓；2026Q1從訂單端看境內(nèi)需求已有明顯改善（算力國產(chǎn)替代提速下資本開支節(jié)奏恢復(fù)，部分去年未推進項目集中招標(biāo)），預(yù)計Q2起隨著在手項目逐步進入施工高峰，龍頭業(yè)績增長將顯著提速。2）臺資潔凈室龍頭受益海外市場開拓，盈利大幅增長。2025年下半年起受益臺積電、美光等業(yè)主資本開支加碼，臺資潔凈室龍頭業(yè)績增長明顯提速，亞翔集成/圣暉集成/臺灣漢唐2025年歸母凈利潤同增40%/35%/44%，2026Q1亞翔集成/圣暉集成歸母凈利潤同增202%/34%，延續(xù)較快增長。
盈利能力：潔凈室企業(yè)歸母凈利率主要受到毛利率及減值影響。1）毛利率：亞翔/漢唐/帆宣依托海外市場開拓及區(qū)域履約項目經(jīng)驗提升，毛利率顯著改善，其中臺灣亞翔/亞翔集成25年毛利率分別同增3.5pct/11pct；凈利率同增2.6pct/6.4pct。圣暉受個別境內(nèi)大型項目影響毛利率短期承壓，后續(xù)隨著海外占比提升，毛利率預(yù)計逐步恢復(fù)。境內(nèi)除柏誠股份依托項目結(jié)算及成本管控強化實現(xiàn)毛利率提升外，其余龍頭毛利率均有不同程度下行壓力。2）減值：境內(nèi)潔凈室企業(yè)減值規(guī)模小幅收窄但對業(yè)績拖累仍大，臺資潔凈室龍頭減值風(fēng)險總體較低。
全球AICAPEX步入擴張周期，先進產(chǎn)能建設(shè)需求旺盛。今年以來下游核心業(yè)主持續(xù)上調(diào)資本開支指引：臺積電預(yù)計2026年資本開支達520-560億美元（同增27%-37%）；美光FY2026資本開支由200億美元進一步上調(diào)至約250億美元，同時預(yù)期FY27資本支出將繼續(xù)增加，以支持HBM及DRAM相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)（2027年建造環(huán)節(jié)資本開支將同比增加100億美元）。境內(nèi)方面，受益算力國產(chǎn)替代提速，“兩存”、中芯國際等龍頭加速擴產(chǎn)，年初以來帶動境內(nèi)潔凈室需求持續(xù)改善。
海外潔凈室需求增長帶動龍頭簽單高增，在手訂單普遍充裕。2025年受益于海外龍頭資本開支擴張，臺資潔凈室龍頭新簽訂單大幅增長：1）亞翔集成2025年新簽合同額71億元，同增97%；2026年4月30日進一步公告新加坡31億元大單（母公司分包），下游景氣持續(xù)旺盛。2）圣暉集成2025年公司新簽合同額38億元，同比大幅增長60%。境內(nèi)龍頭中：柏誠股份2025全年公司新簽訂單額37.6億元，同降31%；2026年1-4月新簽訂單43.2億元（其中半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體占比80%），已超去年全年簽單總額，下游需求景氣大幅改善。
投資建議：繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)臺資出海及大陸需求改善兩大主線：1）美國：CHIPS法案帶動美國資本開支大幅擴張，臺資龍頭憑借與臺積電、美光等核心客戶的深度合作積累，在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、工藝?yán)斫饧绊椖宽憫?yīng)速度上具備顯著優(yōu)勢。當(dāng)前漢唐集成已依托臺積電亞利桑那項目切入美國市場，后續(xù)隨著區(qū)域項目逐步推進，其他臺資赴美進程預(yù)計將顯著提速，持續(xù)重點推薦具備美國業(yè)務(wù)承接潛力的優(yōu)質(zhì)臺資龍頭亞翔集成、圣暉集成；關(guān)注美?？萍迹崈羰疫^濾設(shè)備龍頭，已設(shè)立美國子公司）。2）大陸：國產(chǎn)替代疊加存儲景氣回升帶動擴產(chǎn)，潔凈室需求預(yù)計將由2025年的低點顯著修復(fù)。重點推薦柏誠股份，關(guān)注深桑達A。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體資本開支下行、美國市場開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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