>> 東方證券-伯特利(603596)毛利率同比改善，新項目及海外客戶拓展順利-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 360KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴,袁俊軒 |
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此報告為加密報告 |
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1季度毛利率同比逆市改善，盈利在匯兌影響下整體維穩(wěn)。公司1季度營業(yè)收入26.74億元，同比增長1.4%；歸母凈利潤2.69億元，同比減少0.6%；扣非歸母凈利潤2.54億元，同比減少4.5%。1季度公司毛利率19.4%，同比增長1.5個百分點，預(yù)計主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)。1季度公司期間費用率10.0%，同比提升2.7個百分點，其中非利息相關(guān)的財務(wù)費用同比增加2517萬元，預(yù)計主要受匯兌影響。
主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，新項目及全球客戶開拓順利。1季度公司智能電控/機械轉(zhuǎn)向/輕量化制動零部件產(chǎn)品分別銷售165.76/80.77/349.22萬套，同比分別增長13.4%/11.2%/1.6%。公司在研項目658項，同比增長32.1%；1季度新增定點138項，同比增長15%，預(yù)計年化收入25.19億元。業(yè)務(wù)進展方面，2026年3月公司首次實現(xiàn)EMB產(chǎn)品的小批量交付，預(yù)計4月實現(xiàn)批量生產(chǎn)；近期公司還與全球某頭部車企在北美正式簽訂前制動卡鉗及后EPB卡鉗總成的供貨合同，系公司海外最大單一合同。根據(jù)規(guī)劃項目預(yù)計于2028年底實現(xiàn)量產(chǎn)，生命周期6年，總供貨規(guī)模達233.5萬輛，平均年供貨量達38.9萬輛；此外，公司獨創(chuàng)的電控減振器融合方案獲得多個客戶定點，該方案將X軸線控制動系統(tǒng)與Z軸電控減振器系統(tǒng)的傳感器與控制器融合以優(yōu)化成本，為公司未來線控底盤X/Y/Z三向整體域控開發(fā)奠定基礎(chǔ)。我們認為公司W(wǎng)CBS、EMB、ADAS等新項目進展順利，全球化客戶開拓取得積極進展，后續(xù)將迎來穩(wěn)定增長。公司明確擬以11.21億元收購豫北轉(zhuǎn)向50.97%的股權(quán)，豫北轉(zhuǎn)向2025年收入31.79億元，凈利潤1.58億元。豫北轉(zhuǎn)向主要產(chǎn)品為電子助力和液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，目前線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品已完成開發(fā)，正在試驗驗證中，本次收購后將進一步強化公司在轉(zhuǎn)向領(lǐng)域的優(yōu)勢。
產(chǎn)能擴張匹配訂單，機器人產(chǎn)品預(yù)計下半年交付。海外墨西哥生產(chǎn)基地二期有序推進，摩洛哥生產(chǎn)基地籌建工作正在進行，預(yù)計2027年產(chǎn)能落地并覆蓋歐洲和北非市場。機器人業(yè)務(wù)方面，公司合資成立伯健科技與伯特利驅(qū)動科技，并通過參股奇瑞墨甲機器人和設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金方式綁定產(chǎn)業(yè)鏈資源，機器人關(guān)節(jié)模組產(chǎn)品預(yù)計2026年下半年小批量交付。我們認為機器人產(chǎn)品有望成為公司新的成長曲線，公司布局的絲杠和電機下半年投產(chǎn)后首先匹配WCBS和EMB產(chǎn)品，汽車主業(yè)與機器人業(yè)務(wù)將實現(xiàn)資源共享。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)測2026-2028年歸母凈利潤分別為15.08、18.10、21.62億元，維持可比公司26年P(guān)E平均估值22倍，目標價54.78元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
汽車電控制動配套量低于預(yù)期、輕量化產(chǎn)品配套量低于預(yù)期、智能駕駛產(chǎn)品配套量低于預(yù)期。
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