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1Q26歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%。公司25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收925.1億元(YoY+0.01%)，通過(guò)調(diào)整陣型、梳理產(chǎn)品線、降低應(yīng)收及調(diào)整考核激勵(lì)機(jī)制等內(nèi)部調(diào)整，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升明顯，歸母凈利潤(rùn)141.95億元(YoY+18.52%)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額253.39億元顯著改善。進(jìn)入1Q26，在匯兌損失3.26億元(1Q25匯兌收益2億元)影響背景下，公司業(yè)務(wù)仍呈現(xiàn)良好反彈態(tài)勢(shì)，營(yíng)收207.15億元(YoY+11.78%)，歸母凈利潤(rùn)27.81億元(YoY+36.42%)，在上游原材料成本上漲背景下，毛利率49.09%(YoY+4.16pct，QoQ+1.95pct)仍實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)主業(yè)1Q26增長(zhǎng)回正，海外業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。25年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入582.2億元，同比下降3.9%，其中PBG（公共業(yè)務(wù)群）、EBG（企業(yè)業(yè)務(wù)群）、SMBG（中小企業(yè)業(yè)務(wù)群）收入分別同比-4.1%、-3.3%、-26.4%，進(jìn)入1Q26國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速較高，三個(gè)BG均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。海外業(yè)務(wù)25年?duì)I收342.9億元，同比增長(zhǎng)7.5%，占公司總營(yíng)收比重提升至37.1%。其中發(fā)展中國(guó)家（占海外收入約70%）增速高于發(fā)達(dá)國(guó)家，公司以"一國(guó)一品一策"戰(zhàn)略持續(xù)拓展，非經(jīng)銷(xiāo)收入占比超過(guò)三成，門(mén)禁、報(bào)警、商業(yè)顯示等非視頻類(lèi)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，形成產(chǎn)品端第二增長(zhǎng)曲線。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)25年同比增長(zhǎng)13.2%，AI應(yīng)用場(chǎng)景逐步拓寬。25年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入254.5億元，同比增長(zhǎng)13.2%，占比提升至27.5%，毛利率同比提升2.1pct，其中汽車(chē)電子增速最快，機(jī)器人、智能家居均保持約9%左右增長(zhǎng)，存儲(chǔ)和熱成像等均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。在產(chǎn)品端，公司依托自主研發(fā)的"觀瀾大模型"，在安防業(yè)務(wù)和場(chǎng)景數(shù)字化業(yè)務(wù)上推出數(shù)百款A(yù)I大模型產(chǎn)品，覆蓋可見(jiàn)光、X光、毫米波雷達(dá)、紅外等多波段，方案全面覆蓋云、域、邊三層架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)物理信號(hào)向數(shù)字信號(hào)的轉(zhuǎn)化與信息萃取，并已獲得眾多用戶認(rèn)可。
　　經(jīng)營(yíng)重心從追求收入規(guī)模增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，股東回報(bào)穩(wěn)定。公司從2024下半年開(kāi)始調(diào)整策略，通過(guò)調(diào)整陣型、梳理產(chǎn)品線、降低應(yīng)收及調(diào)整考核激勵(lì)機(jī)制等方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，過(guò)去5個(gè)季度凈利潤(rùn)同比增速逐季提升。隨著穩(wěn)健利潤(rùn)帶來(lái)充沛的自由現(xiàn)金流，公司股東回報(bào)持續(xù)，公司25年累計(jì)分紅約105.40億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)74.25%。
　　投資建議：我們看好公司經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效與AI應(yīng)用落地帶來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能，短期考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及費(fèi)用調(diào)整，略上調(diào)毛利率，下調(diào)費(fèi)用率，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)162.1/179.2/198.9億元（27-28年前值：152.1/169.7億元），對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為20.5/18.6/16.7倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，海外需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。