>> 國信證券-美國4月FOMC會議點(diǎn)評：鮑威爾主席的“最后一舞”-260430
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2026/5/5 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
董德志,邵興宇,田地 |
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事項(xiàng)：
4月29日，美聯(lián)儲議息會議宣布政策利率維持在3.50-3.75%不變。
摘要：
鮑威爾謝幕，F(xiàn)OMC鷹派重心進(jìn)一步上移
4月議息會議延續(xù)暫停降息，維持政策利率3.5%-3.75%不變，整體基調(diào)較3月明顯偏鷹。聲明措辭出現(xiàn)兩處關(guān)鍵調(diào)整。①通脹表述從“依然略高”升級為“通脹水平較高，部分原因是近期全球能源價格上漲”；②中東局勢的影響從“存在不確定性”強(qiáng)化為“加劇經(jīng)濟(jì)前景的高度不確定性”。鮑威爾在記者會上維持中性偏溫和表態(tài)，明確排除當(dāng)前加息可能，但同時表示降息須等待油價出現(xiàn)回落拐點(diǎn)并看到關(guān)稅進(jìn)展，政策路徑的等待期進(jìn)一步拉長。
四票反對創(chuàng)32年之最，內(nèi)部分歧折射出雙向風(fēng)險的深層博弈。本次投票中，米蘭再度支持降息25bp，而哈馬克、卡什卡利、洛根三位地區(qū)聯(lián)儲主席則明確反對聲明保留“寬松傾向”暗示，主張將指引轉(zhuǎn)向更中性的立場，即加息與降息的可能性相當(dāng)。這是自1992年10月以來反對票數(shù)最多的一次，也罕見地將措辭異議直接寫入聲明。值得注意的是，三位異見者并不呼吁立即加息，分歧核心在于“不支持在聲明中體現(xiàn)寬松傾向”。
鮑威爾宣布留任理事，人事過渡期的政策含義邊際有限。鮑威爾明確，主席任期5月15日結(jié)束后將繼續(xù)擔(dān)任理事一段時間。我們認(rèn)為鮑威爾主席在“最后一舞”后，仍保留理事席位的實(shí)質(zhì)意義在于維護(hù)聯(lián)儲獨(dú)立性，防止政治力量借人事真空介入，這對貨幣政策路徑的直接影響則相對有限。短期來看，無論新舊主席如何交接，F(xiàn)OMC整體的鷹派重心已然確立，全年政策利率維持不變?nèi)允腔鶞?zhǔn)情景。
從市場反應(yīng)看，本次會議整體波動明顯小于3月，資產(chǎn)價格走勢更多由油價主導(dǎo)而非政策信號驅(qū)動。
通脹壓力進(jìn)一步抬升，降息約束顯著強(qiáng)化
當(dāng)前美國通脹水平已明顯偏離政策目標(biāo)，且上行動能仍在累積。3月CPI同比達(dá)3.3%，較前期繼續(xù)抬升，從分項(xiàng)貢獻(xiàn)來看，能源項(xiàng)由負(fù)轉(zhuǎn)正并快速擴(kuò)大貢獻(xiàn)，核心服務(wù)通脹仍具粘性，構(gòu)成本輪通脹反彈的兩大主要支撐。3月CPI環(huán)比錄得0.2%，能源環(huán)比大幅反彈至10.9%，是拉動整體通脹的核心驅(qū)動力。
更值得關(guān)注的是，3月數(shù)據(jù)尚未完全消化中東沖突持續(xù)推高油價的滯后傳導(dǎo)效應(yīng)，后續(xù)通脹讀數(shù)仍面臨上行風(fēng)險。在此背景下，美聯(lián)儲本次聲明將通脹表述升級為“通脹高企”，政策函數(shù)已明確向通脹端傾斜——在能源沖擊尚未見頂、傳導(dǎo)路徑尚不明朗之前，降息所需的條件依然缺失。
就業(yè)市場整體維穩(wěn)，對政策寬松的支撐依然有限
勞動力市場在近期沖擊后呈現(xiàn)階段性修復(fù)，但結(jié)構(gòu)性隱憂猶存。3月新增非農(nóng)就業(yè)初值回升至17.8萬人，較2月的負(fù)值明顯反彈，季調(diào)后數(shù)據(jù)同樣有所改善，顯示此前罷工、極端天氣等一次性擾動因素已基本消退。失業(yè)率方面，3月錄得4.3%，較2月的4.4%小幅回落，勞動參與率則繼續(xù)下行至61.9%，部分反映移民減少與勞動力供給收縮的結(jié)構(gòu)性壓力。
從下修幅度來看，近期非農(nóng)數(shù)據(jù)的歷史修正區(qū)間仍偏大，數(shù)據(jù)本身的可靠性存在一定噪音。鮑威爾亦在記者會上明確表示，勞動力市場并非當(dāng)前通脹的來源，就業(yè)數(shù)據(jù)尚未充分消化中東沖突的后續(xù)傳導(dǎo)影響。綜合來看，當(dāng)前就業(yè)市場延續(xù)穩(wěn)而不強(qiáng)格局，既未形成失業(yè)率快速上行的趨勢性壓力，也難以為降息提供足夠的支撐依據(jù)，在通脹約束尚未解除之前，就業(yè)端對政策轉(zhuǎn)向的撬動力依然有限。
降息窗口繼續(xù)推后，市場定價已向“年內(nèi)不降”收斂
從CMEFed Watch數(shù)據(jù)看，會議前后市場對政策路徑的定價出現(xiàn)明顯分化。會議前，市場對年內(nèi)各次會議維持當(dāng)前利率區(qū)間（350-375bp）的概率均在83%-97%之間，降息預(yù)期已相當(dāng)稀?。粫h后，這一格局進(jìn)一步強(qiáng)化。6月維持不變的概率高達(dá)98.8%，直至2027年下半年，降息至325-350bp的概率才開始有所上升，年內(nèi)不降已成市場基準(zhǔn)情景。
結(jié)合鮑威爾明確表示須等待油價回落拐點(diǎn)與關(guān)稅進(jìn)展才會考慮降息，以及FOMC內(nèi)部鷹派異見擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)，我們維持全年政策利率維持不變的判斷，首次降息窗口或推遲至2027年
在利率長期高位維持的預(yù)期下，各類資產(chǎn)的壓力與機(jī)遇格局正在重塑。美債方面，30年期收益率已突破5%，短期內(nèi)能源通脹的持續(xù)傳導(dǎo)與鷹派定價的強(qiáng)化，將繼續(xù)對長端利率形成支撐，久期風(fēng)險仍需審慎對待。黃金方面，高實(shí)際利率環(huán)境從定價邏輯上構(gòu)成壓制，但地緣不確定性與央行購金需求提供基本面托底，油價若出現(xiàn)回落拐點(diǎn)，金價或迎來階段性修復(fù)機(jī)會。美股方面，科技股財報季的強(qiáng)勁表現(xiàn)與AI資本開支邏輯仍在支撐市場情緒，使其展現(xiàn)出相對于黃金和債券更強(qiáng)的韌性，但一旦能源沖擊開始實(shí)質(zhì)性侵蝕消費(fèi)與企業(yè)盈利，這一緩沖墊的厚度將面臨考驗(yàn)。整體而言，在全球流動性拐點(diǎn)隱憂逐漸浮現(xiàn)的背景下，高估值資產(chǎn)的風(fēng)險溢價正在悄然重定價，防御屬性的配置價值邊際上升
風(fēng)險提示
海外經(jīng)濟(jì)體政策不確定性，外部需求下滑
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