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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年?duì)I收965億元、同比-10%，歸母凈利-87.8億元、同期為盈利8.2億元，扣非歸母凈利-98.6億元、同期為-43.5億元；1Q26營(yíng)收202億元、同比+2%，歸母凈利-6.6億元、同期為-7.3億元，扣非歸母凈利-13.8億元、同期為-8.9億元
　　評(píng)論：
　　4Q25自主扣非凈利-47億元，年末減值計(jì)提較多。4Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296億元、同環(huán)比-10%/+22%，對(duì)應(yīng)廣汽乘用車銷量8.6萬(wàn)輛、同環(huán)比-37%/-1%，埃安10.9萬(wàn)輛、同環(huán)比-27%/+49%，合計(jì)19.5萬(wàn)輛、同環(huán)比-32%/+22%。剔除聯(lián)合營(yíng)投資收益后凈利-40.8億元，4Q24為-0.3億元、3Q25為-27.3億元；自主扣非凈利-47.0億元，4Q24為-32.1億元、3Q25為-27.8億元。
　　2025年公司營(yíng)收業(yè)績(jī)承壓，但外銷收入增長(zhǎng)較好。公司2025年整車收入690億元、同比-13%，對(duì)應(yīng)全年廣汽自主銷量60.9萬(wàn)輛、同比-23%，毛利率-7.35%、同比-9.5PP；商貿(mào)服務(wù)收入187億元、同比-6%，毛利率4.98%、同比-2.5PP。境外地區(qū)收入170億元、同比+45%，毛利率6.03%、同比-8.7PP。
　　2025年豐田經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，本田扭虧。2025年廣豐實(shí)現(xiàn)凈利51億元、同期為53億元，保持穩(wěn)健，對(duì)應(yīng)全年銷量75.6萬(wàn)輛、同比+2%；廣本實(shí)現(xiàn)凈利4億元、同期為虧損8億元，對(duì)應(yīng)全年銷量35.2萬(wàn)輛、同比-25%。
　　1Q26自主扣非凈利-25億元，環(huán)比有所減虧。1Q26公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202億元、同環(huán)比+2%/-32%，對(duì)應(yīng)廣汽自主銷量16.6萬(wàn)輛、同環(huán)比+43%/-15%。剔除聯(lián)合營(yíng)投資收益后凈利-18.2億元，1Q25為-18.3億元、4Q25為-40.8億元；自主扣非凈利-25.4億元，1Q25為-19.9億元、4Q25為-47.0億元。其中：
　　1）毛利率：0.1%、同環(huán)比-1.3PP/-1.2PP；
　　2）期間費(fèi)用率：13.8%、同環(huán)比+1.3PP/+2PP，其中，銷售費(fèi)率4.8%、同環(huán)比-1.5PP/-1.9PP，管理費(fèi)率4.8%、同環(huán)比-0.8PP/+1.8PP，研發(fā)費(fèi)率2.6%、同環(huán)比+0.8PP/+0.5PP，財(cái)務(wù)費(fèi)率1.5%、同環(huán)比+2.9PP/+1.5PP。
　　2026年重點(diǎn)在于啟境品牌的量產(chǎn)起步。2025年9月，“啟境”品牌正式官宣，其由廣汽集團(tuán)與華為乾崑聯(lián)合打造，定位為高端智能新能源汽車品牌。啟境汽車將全系搭載華為乾崑最先進(jìn)的智能技術(shù)。華為在輔助駕駛、智能座艙、用戶生態(tài)和品牌營(yíng)銷方面的強(qiáng)大實(shí)力，結(jié)合廣汽在三電技術(shù)與整車制造領(lǐng)域的專長(zhǎng)，雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、緊密協(xié)作，共同為啟境品牌注入強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。與華為聯(lián)合打造的高端智能電動(dòng)汽車品牌“啟境”首款車型GT7開(kāi)發(fā)順利推進(jìn)，計(jì)劃于2026年年中上市。
　　投資建議：2025年公司自主、合資均面臨較大壓力。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028歸母凈利為-31億、-12億、9億元，對(duì)應(yīng)A股26年P(guān)B 0.72倍；對(duì)應(yīng)H股26年P(guān)B 0.25倍。根據(jù)公司歷史估值，考慮公司前業(yè)績(jī)處于較低位置，我們給予公司A股2026年目標(biāo)PB 0.8倍，目標(biāo)價(jià)7.8元；給予H股2026年目標(biāo)PB 0.3倍，目標(biāo)價(jià)3.3港元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、合資電動(dòng)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、自主新車不及預(yù)期。