>> 華安證券-萬辰集團(300972)26Q1點評：運營提效與加速拓店雙輪驅(qū)動-260502
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
334KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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公司發(fā)布26Q1業(yè)績：
26Q1：營收166.34億元，同比增長53.73%；歸母凈利潤6.30億元，同比增長193.12%；扣非歸母凈利潤5.66億元，同比增長168.19%。
26Q1業(yè)績超市場預(yù)期。
收入：開店淡季不淡+單店改善超預(yù)期
26Q1量販業(yè)務(wù)營收同比增長53.8%，拆分開店與單店看：
開店淡季不淡：26Q1預(yù)計凈新增1500家左右，已超25H1水平（凈新增1169家），26年拓店節(jié)奏大幅提速，預(yù)計26Q1末全國門店約2萬家。分區(qū)域看，我們預(yù)計華東/華北/華中基地市場持續(xù)下沉精耕，貢獻主要門店增量；西南/東北/西北/華南薄弱市場穩(wěn)步開拓。
單店改善超預(yù)期：我們測算公司26Q1單店約28.7萬元/月，同比/環(huán)比各增長15.7%/2.3%，同比大幅增長歸因低基數(shù)外，還有春節(jié)貨盤優(yōu)化與運營提效拉動。
盈利：量販凈利率延續(xù)向上
量販業(yè)務(wù)：若剔除股權(quán)支付費用，26Q1公司量販凈利率達5.8%，同比/環(huán)比各提升2.0/0.1pct，25Q1/Q2/Q3/Q4公司量販業(yè)務(wù)剔除股權(quán)支付費用后凈利率各3.9%/4.7%/5.3%/5.7%，26Q1延續(xù)環(huán)比向上趨勢，我們預(yù)計核心歸因來自經(jīng)營提效+規(guī)模效應(yīng)放大+對上游議價轉(zhuǎn)化三大因素。
公司整體：
?、倜剩?6Q1公司毛利率12.9%，同比/環(huán)比各+1.9/-1.3pct，環(huán)比下降預(yù)計主因上游返利確認節(jié)奏影響，公司依托規(guī)模優(yōu)勢仍具備供應(yīng)鏈強勢話語權(quán)，中長期毛利率仍有提升空間。
?、趦衾剩?6Q1公司歸母凈利率3.8%，同比/環(huán)比各提升1.8/0.5pct，26Q1歸母凈利潤占比凈利潤達65.1%，同比/環(huán)比各提升9.7/6.3pct，25年少數(shù)股權(quán)回收已完全見效。26Q1公司銷售/管理費率各同比-0.7/+0.2pct，規(guī)模效應(yīng)釋放下，公司期間費率持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
26Q1公司單店營收表現(xiàn)強勁，顯著優(yōu)于市場預(yù)期，有力印證了公司經(jīng)營能力持續(xù)強化，在加速拓店的同時實現(xiàn)了運營提效，顯著提升了加盟商合作意愿，保障收入高增延續(xù)。盈利端，依托規(guī)模效應(yīng)釋放與運營效率優(yōu)化，公司毛利率及凈利率具備持續(xù)提升潛能；疊加少數(shù)股權(quán)回收潛在期權(quán)，未來業(yè)績彈性可期
盈利預(yù)測：考慮到公司開店節(jié)奏、單店趨勢以及盈利提升情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年實現(xiàn)營收總收入709.91/887.72/1004.26億元（26-28年原值為654.88/778.30/876.33億元），同比增長38.0%/25.0%/13.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.99/37.88/43.95億元（26-28年原值為23.36/34.70/40.52億元），同比增長85.9%/51.6%/16.0%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
行業(yè)景氣度不及預(yù)期，開店/同店不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全事件。
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