>> 華安證券-天康生物(002100)生豬成本穩(wěn)步回落，靜待羌都畜牧并購(gòu)?fù)瓿?260503
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
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2025年歸母凈利2.1億元，2026Q1虧損1.63億元
公司公布2025年報(bào)&2026年一季報(bào)：2025年，實(shí)現(xiàn)收入169.8億元，同比-1.1%，歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-65.2%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-73%；2026Q1，實(shí)現(xiàn)收入39.2億元，同比-6.3%，歸母凈利潤(rùn)-1.63億元。分季度看，2025Q1-2026Q1歸母凈利1.48億元、1.9億元、0.73億元、-2.0億元、-1.63億元，與2025Q4、2026Q1生豬行業(yè)陷入虧損直接相關(guān)。2026年1季末，公司資產(chǎn)負(fù)債率53.2%，較2025年末+2.3pct。
2026年生豬出欄目標(biāo)315萬(wàn)頭（未含羌都），成本目標(biāo)低于12元
2025年，公司生豬出欄量319.02萬(wàn)頭，同比+5.3%。2026年，公司計(jì)劃出欄生豬315萬(wàn)頭（未含擬收購(gòu)標(biāo)的新疆羌都畜牧），2026Q1公司生豬出欄量89.86萬(wàn)頭，同比+10.8%，已完成全年出欄目標(biāo)28.2%。在成功并購(gòu)羌都畜牧后，2026年公司生豬出欄量有望達(dá)到475萬(wàn)頭。公司生豬完全成本持續(xù)回落，從1H2025的13元/公斤降至2025Q3的12.78元/公斤，2026年3月進(jìn)一步降至12.28元/公斤。2026年，公司計(jì)劃將生豬養(yǎng)殖成本控制在12元/kg以內(nèi)，并將重點(diǎn)從種源、疫病防控、飼料三個(gè)核心環(huán)節(jié)挖掘降本空間：①持續(xù)改良丹系豬品種，增加有效健仔數(shù)量，從種源端降低成本，夯實(shí)降本基礎(chǔ)；②抓實(shí)疫病防控，提升豬群健康水平，優(yōu)化生物安全防控體系，減少疫情損失；③拓展中亞國(guó)家進(jìn)口原料渠道，積極參與國(guó)家臨儲(chǔ)小麥等原料拍賣，深入推進(jìn)精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)配方技術(shù)，有效控制飼料成本；④全面深化精細(xì)化管理，把降本理念貫穿生產(chǎn)全流程。
公司高度關(guān)注南非1型傳播動(dòng)態(tài)，三方面落實(shí)防控舉措
針對(duì)南非1型口蹄疫，公司高度關(guān)注其傳播動(dòng)態(tài)，已組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)持續(xù)跟蹤、研判影響。公司依托已構(gòu)建的全方位生物安全防控體系，結(jié)合針對(duì)性防控舉措，全力筑牢防控防線，具體從三個(gè)核心方面落實(shí)：1）嚴(yán)防外源傳入，分區(qū)管理，分級(jí)消殺，升級(jí)人員、車輛、物資管控，從源頭阻斷病毒傳播；2）強(qiáng)化內(nèi)部消毒監(jiān)測(cè)，選用有效消毒劑，明確頻次范圍，定期檢測(cè)預(yù)警，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)防控；3）提升豬群抵抗力，優(yōu)化飼養(yǎng)管理，增強(qiáng)豬群健康度。截至目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常。
2026年飼料、疫苗銷售目標(biāo)為穩(wěn)步增長(zhǎng)，多舉措抵御行業(yè)壓力
2025年，公司飼料銷量288.94萬(wàn)噸，同比+2.2%，其中，豬料175.17萬(wàn)噸，同比+9.6%，禽料62.62萬(wàn)噸，同比+2.7%，反芻料40.74萬(wàn)噸，同比-20.9%，水產(chǎn)料4.44萬(wàn)噸，同比-4.72%；2026Q1，公司飼料銷量71.57萬(wàn)噸，同比+10.4%，2026年，公司飼料銷量目標(biāo)300萬(wàn)噸。2025年，動(dòng)物疫苗銷量20.2億頭份（毫升），同比-2.1%，其中，口蹄疫疫苗7.43億毫升，同比-10.5%，小反芻獸疫疫苗2.05億頭份，同比-12.8%，豬藍(lán)耳病疫苗797萬(wàn)頭份（毫升），同比-68.7%，豬瘟E2疫苗2,658萬(wàn)毫升，同比+25.8%，布病疫苗1.16億頭份，同比-5.2%，禽流感疫苗7.17億毫升，同比+12.0%；2026年，公司動(dòng)物疫苗銷量目標(biāo)22億頭份（毫升）。
面對(duì)上下游養(yǎng)殖行業(yè)變化引發(fā)的飼料和疫苗業(yè)務(wù)變革，公司多措并舉抵御行業(yè)壓力：①聚焦核心產(chǎn)品，飼料業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)低效產(chǎn)品，聚焦豬料、反芻料等核心品類，通過(guò)全鏈條降本，用高性價(jià)比綁定核心客戶；制藥業(yè)務(wù)放棄低附加值同質(zhì)化產(chǎn)品，重點(diǎn)打造口蹄疫、支原體、偽狂與流腹等核心品種；②深耕國(guó)內(nèi)、布局國(guó)際，拓展發(fā)展空間。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)聚焦核心區(qū)域和核心客戶，強(qiáng)化直銷和技術(shù)服務(wù)能力，提升市場(chǎng)滲透率；國(guó)際業(yè)務(wù)依托新疆區(qū)位優(yōu)勢(shì)，深耕中亞、東南亞市場(chǎng)，擴(kuò)大疫苗、飼料產(chǎn)品出口和原料進(jìn)口，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)格局，同時(shí)推動(dòng)制藥業(yè)務(wù)市場(chǎng)化營(yíng)銷，拓展海內(nèi)外市場(chǎng)份額。
投資建議
我們預(yù)計(jì)2026-2028年，公司生豬出欄量315萬(wàn)頭、324萬(wàn)頭、334萬(wàn)頭，同比-1%、+3%、+3%，飼料銷量300萬(wàn)噸、306萬(wàn)噸、312萬(wàn)噸，同比+3.8%、+2.0%、+2.0%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.76億元、190.98億元、190.73億元，同比+4.1%、+8.0%、-0.1%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.33億元、11.67億元、10.02億元，同比-84.2%、+3404.7%、-14.1%。歸母凈利潤(rùn)前值2026年7.4億元、2027年9.16億元，本次調(diào)整幅度較大的主要原因是，修正了2026-2027年生豬銷售價(jià)格，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情；豬價(jià)上漲晚于預(yù)期；原材料價(jià)格大漲；收購(gòu)進(jìn)展晚于預(yù)期或取消。
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