>> 華安證券-天康生物(002100)2025年出欄目標(biāo)330萬，Q3甘肅生豬成本大降-251106
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大?。?/td>
| 384KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
2025Q3歸母凈利0.73億元，9月末資產(chǎn)負(fù)債率47.9%
公司公布2025年三季報：1-9月實現(xiàn)收入136.1億元，同比+4%；歸母凈利潤4.12億元，同比-27.2%；扣非后歸母凈利潤3.82億元，同比-30%。分季度看，Q1-Q3實現(xiàn)收入41.8億元、46.7億元、47.6億元，同比+10.7%、+10.7%、-6.5%；歸母凈利1.48億元、1.9億元、0.73億元，同比+174%、-14.6%、-74.6%。2025年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率47.9%，較6月末+0.8pct。
2025年出欄目標(biāo)330萬頭，Q3甘肅生豬養(yǎng)殖成本大降
公司原計劃2025年出欄生豬350-400萬頭，目前已將出欄目標(biāo)下調(diào)至330萬頭；2025年1-9月，公司生豬出欄量228.2萬頭，同比+6.5%，完成全年出欄目標(biāo)69.2%。近兩年公司能繁母豬存欄量穩(wěn)定在14萬頭左右，按照國家生豬調(diào)控要求，公司需調(diào)減3%產(chǎn)能（對應(yīng)約4000頭能繁母豬），公司將按要求進一步淘汰低效產(chǎn)能。
2025Q3，公司生豬養(yǎng)殖綜合成本12.78元/kg，較上半年13元/kg的成本下降0.22元/kg，下降主要來自于飼料、藥品和豬苗成本下降。Q3成本降幅相對有限，主要是因為年初外購仔豬價格較高，導(dǎo)致放養(yǎng)成本偏高。公司自繁自養(yǎng)成本明顯回落，9月甘肅區(qū)域生豬養(yǎng)殖綜合成本已降至12.25元/kg，甘肅作為公司養(yǎng)殖發(fā)展新區(qū)域，此前的養(yǎng)殖水平和管理水平相對較低，通過近兩年從新疆、河南抽調(diào)骨干充實區(qū)域隊伍，養(yǎng)殖水平有較大改善，此外，公司在內(nèi)部管理方式上進行創(chuàng)新，實行內(nèi)部承包制，將養(yǎng)殖成果與飼養(yǎng)員和管理人員的收入掛鉤，增強了養(yǎng)殖人員責(zé)任心。這些措施共同促成Q3甘肅區(qū)域成本下降的成效。
公司已與羌都畜牧及其控股股東七星羌都集團簽署了《股權(quán)收購框架協(xié)議》，籌劃以現(xiàn)金方式收購羌都畜牧51%股權(quán)。羌都畜牧采用“自繁自養(yǎng)”模式，是南疆地區(qū)生豬養(yǎng)殖重要企業(yè)之一，從事養(yǎng)殖行業(yè)十余年，經(jīng)營業(yè)績和生豬養(yǎng)殖成績優(yōu)異，2020年至今持續(xù)盈利。若羌都畜牧并購?fù)瓿?，將大幅提升公司生豬出欄量，并降低公司盈利能力，我們需密切關(guān)注羌都畜牧收購進展。
投資建議
2025年7月開始，生豬養(yǎng)殖行業(yè)步入去產(chǎn)能階段，Q3統(tǒng)計局能繁母豬存欄量累計下降9萬頭；我們判斷，隨著生豬養(yǎng)殖業(yè)全面虧損疊加調(diào)控政策持續(xù)落實，生豬行業(yè)去產(chǎn)能有望明顯提速。我們預(yù)計2025-2027年，公司生豬出欄量330萬頭、330萬頭、350萬頭，同比+9%、+0%、+6%，飼料銷量300萬噸、306萬噸、312萬噸，同比+6.1%、+2.0%、+2.0%，實現(xiàn)營業(yè)收入183.02億元、189.26億元、195.14億元，同比+6.6%、+3.4%、+3.1%，對應(yīng)歸母凈利潤4.46億元、7.4億元、9.16億元，同比-26.4%、+66.2%、+23.7%。歸母凈利潤前值2025年7.45億元、2026年9.17億元、2027年12.05億元，本次調(diào)整幅度較大的主要原因是，修正了2025-2027年生豬銷售價格、銷量和養(yǎng)殖成本、飼料銷量，維持“買入”評級不變。
風(fēng)險提示
疫情；豬價上漲晚于預(yù)期；原材料價格大漲；收購進展晚于預(yù)期或取消。
|
|
