>> 國信證券-天康生物(002100)2025年三季報點評：Q3維持正凈利，外延并購有望打造新空間-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠,江海航 |
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2025Q3凈利同比下滑，養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降。公司2025Q1-Q3營收同比+4%至136.1億元,歸母凈利同比-27.2%至4.12億元，2025Q3營收同比-6.49%至47.64億元,歸母凈利同比-74.58%至0.73億元。公司第三季度營收及凈利下降主要系生豬價格同比明顯回落；2025年1-9月，公司累計銷售生豬228.23萬頭，同比增長6.46%；累計銷售收入33.42億元，同比下降8.26%。公司養(yǎng)殖成本穩(wěn)步改善，據(jù)公司公告披露，今年上半年公司自繁自養(yǎng)成本已降至12.55元/公斤，psy達到27，育肥成活率為96.5%。
擬收購優(yōu)質(zhì)豬企羌都畜牧，有望夯實生豬養(yǎng)殖實力。據(jù)公司公告，2025年8月25日，公司與羌都畜牧及其控股股東簽署了《股權(quán)收購框架協(xié)議》，擬以支付現(xiàn)金方式收購羌都畜牧51%股權(quán)。羌都畜牧在南疆從事生豬養(yǎng)殖十余年，其養(yǎng)殖成績優(yōu)異，自2020年至今持續(xù)盈利，成本具備較強競爭力，生產(chǎn)基地布局在若羌縣，地處塔克拉瑪干沙漠邊緣，環(huán)境干燥、遠離生活區(qū)、疫病防控壓力小，其養(yǎng)殖、飼料及屠宰基地相對集中，運輸成本也較低。同時，該企業(yè)在生產(chǎn)管理、技術(shù)管理等方面規(guī)范且完善。公司與羌都畜牧有較長的飼料業(yè)務合作歷史，為其供應飼料，并于2023年合資成立飼料公司，今年初步達成生豬養(yǎng)殖的合作意向，有望進一步擴大公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模。
飼料、動保等養(yǎng)殖后周期業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，子公司天康制藥擬分拆上市。據(jù)公司公告，2025年6月25日，公司控股子公司天康制藥分拆至北交所上市的申請已獲北交所受理。公司是農(nóng)業(yè)部在新疆唯一的獸用生物制品定點生產(chǎn)企業(yè)，是全國十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)之一，是農(nóng)業(yè)部指定的豬瘟疫苗、豬藍耳病疫苗、小反芻獸疫疫苗的定點生產(chǎn)企業(yè)，目前公司已進入全國獸用生物制品企業(yè)10強。公司2025年目標實現(xiàn)飼料產(chǎn)銷量290萬噸，動物疫苗24億毫升(頭份)，養(yǎng)殖鏈業(yè)務有望實現(xiàn)全面穩(wěn)健發(fā)展。
風險提示：疫病風險、原料價格大幅波動風險、產(chǎn)能擴張不及預期風險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。公司背靠新疆兵團，現(xiàn)已完成“聚落式”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們維持盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利為7.50/6.23/5.74億元，EPS分別為0.55/0.46/0.42元，對應當前股價PE為14/17/19 X。
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