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事件：國(guó)軒高科發(fā)布2025年年報(bào)，公司25年?duì)I業(yè)收入為450.7億元，同比增長(zhǎng)27.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.83億元，同比增長(zhǎng)97.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)64.48%。
　　單季度來(lái)看，公司2025Q4營(yíng)業(yè)收入為155.62億元，同比增長(zhǎng)52.32%，環(huán)比增長(zhǎng)53.86%；歸母凈利潤(rùn)-1.5億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)；扣非歸母凈利潤(rùn)3.46億元，同比增長(zhǎng)68.70%，環(huán)比增長(zhǎng)2670.11%。
　　原材料漲價(jià)、公允價(jià)值變動(dòng)影響26Q1業(yè)績(jī)。公司26Q1營(yíng)業(yè)收入為117.08億元，同比增長(zhǎng)29.30%，環(huán)比下降24.77%；歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比下降79.04%，環(huán)比轉(zhuǎn)正；扣非歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比增長(zhǎng)179.51%，環(huán)比下降88.23%，主要受原材料成本上漲、公允價(jià)值變動(dòng)影響。
　　動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)銷快速增長(zhǎng)。公司25年動(dòng)力電池出貨72GWh，儲(chǔ)能電池出貨28GWh，儲(chǔ)能占總出貨量比例為28%，合計(jì)同比增長(zhǎng)約56%。公司25年動(dòng)力電池系統(tǒng)收入為340.74億元，同比增長(zhǎng)32.85%，毛利率為14.39%，較上年下滑0.75 pct。公司25年儲(chǔ)能電池系統(tǒng)收入為90.66億元，同比增長(zhǎng)15.76%，毛利率為20.75%，較上年下降1.0 pct。
　　原材料上漲毛利率承壓。公司25Q4毛利率14.96%，環(huán)比下降2.62pcts，同比下降3.09pcts，主因原材料漲價(jià)致動(dòng)力電池成本承壓，凈利率-0.99%，同比下降8.29pcts。公司26Q1毛利率16.06%，環(huán)比增長(zhǎng)1.10pcts，同比下降2.22pcts，凈利率為0.21%，環(huán)比增長(zhǎng)1.20pcts，同比下降0.91pcts，儲(chǔ)能電池成本上漲能較好順價(jià)，動(dòng)力電池端正推進(jìn)核心材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，下半年毛利率有望改善。
　　固態(tài)電池和產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)。公司金石全固態(tài)電池首條中試線投產(chǎn)，G垣混合固液電池能量密度高達(dá)300Wh/kg，可實(shí)現(xiàn)整車?yán)m(xù)航里程1,000公里。商用車市場(chǎng)，公司推出G行超級(jí)重卡標(biāo)準(zhǔn)箱，全面覆蓋牽引車、攪拌機(jī)、礦卡等應(yīng)用場(chǎng)景，加速研發(fā)量產(chǎn)低空飛行器、電動(dòng)船舶等新細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：原材料上漲使得公司成本承壓，下調(diào)26-27年（下調(diào)25%、7%）、新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.48、26.48、31.13億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為43、25、21X，鋰電行業(yè)處于上行周期，公司產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)，海外政策風(fēng)險(xiǎn)。