>> 光大證券-廣汽集團(601238)跟蹤報告：業(yè)績承壓，靜待自主品牌煥新加速-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 309KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧,邢萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績承壓：2025年公司總營業(yè)收入同比-10.4%至956.6億元，歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)虧至-87.8億元，扣非后歸母凈虧損同比擴大126.7%至98.6億元，毛利率同比-7.1pcts至-1.3%；其中，4Q25營業(yè)收入同比-14.4%/環(huán)比+13.8%至274.5億元，歸母凈利潤同比轉(zhuǎn)虧至-65.7億元（vs.4Q24為7.0億元、3Q25為-17.7億元），毛利率同比-11.1pcts/環(huán)比-2.9pcts至-6.5%。1Q26營業(yè)收入同比+2.0%/環(huán)比-27.0%至200.4億元，歸母凈虧損同環(huán)比收窄10.3%/90.0%至6.6億元，毛利率同比-1.1pcts/環(huán)比+5.6pcts至-0.9%。我們判斷，廣汽集團2025年業(yè)績承壓主要受累于行業(yè)競爭加劇自主品牌銷量下滑、銷售投入增加、投資收益減少以及減值計提增加。
合資品牌轉(zhuǎn)型逐步落地：2025年公司銷量同比-14.1%至172.1萬輛，1Q26銷量同比+2.4%/環(huán)比-29.4%至38.0萬輛；2025年公司對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資收益同比-17.1%至24.9億元，1Q26對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資收益同比+6.1%/環(huán)比扭虧至11.6億元。我們判斷，2025年投資收益減少主要由于廣汽本田推進新能源轉(zhuǎn)型對產(chǎn)線優(yōu)化計提減值+人員優(yōu)化，預(yù)計廣本/廣豐轉(zhuǎn)型逐步落地仍有望帶動銷量改善：1）廣汽本田：自2025年8月起品牌銷量連續(xù)五個月環(huán)比增長；2）廣汽豐田：純電SUV鉑智3X全年銷量超8萬輛、穩(wěn)居合資純電車型銷量榜首，鉑智7純電旗艦同步推進、新能源產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。
改革攻堅筑底回升，科技生態(tài)與全球化協(xié)同提速：公司持續(xù)推進“科技+生態(tài)”布局公司全面推進改革，自主品牌產(chǎn)品煥新與體系改革同步落地，科技、生態(tài)、全球化布局進入實質(zhì)兌現(xiàn)期：1）自主品牌煥新加速：密集推出傳祺向往S7/S9/M8乾崑、埃安AIONUT/i60、昊鉑HL等重磅車型，實現(xiàn)純電+增程雙路線覆蓋，與華為聯(lián)合打造的啟境品牌首款車型GT7研發(fā)順利，計劃2026年年中上市。2）智能化技術(shù)全面落地：發(fā)布“星靈智行”智能科技品牌與星靈安全守護體系，獲頒L3級自動駕駛路測牌照；與滴滴聯(lián)合打造新一代Robotaxi正式交付。3）全球化提速放量：ONEGAC 2.0戰(zhàn)略深化落地，2025年海外終端銷量同比增長近48%，覆蓋全球87個國家和地區(qū)，泰國、歐洲等本地化基地與渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。
維持A/H股“增持”評級：考慮到公司業(yè)績?nèi)猿袎?，下調(diào)2026E/2027E歸母凈利潤預(yù)測分別至-27.8/-12.4億元（vs.原預(yù)測0.8/9.6億元），新增2028E歸母凈利潤預(yù)測為0.2億元。看好公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合布局、以及合資+自主品牌雙重改善前景，維持A/H股“增持”評級。
風險提示：自主減虧幅度不及預(yù)期；日系銷量與業(yè)績改善不及預(yù)期；市場風險。
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