>> 浙商證券-地素時尚(603587)點評報告：26Q1業(yè)績靚麗，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心-260504
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布26年一季報，26Q1實現(xiàn)收入5.1億元，同比+6.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.0億元/0.8億元，分別同比+21.8%/+22.9%，產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新，品牌力向上，渠道優(yōu)化調(diào)整成效顯現(xiàn)，利潤彈性釋放。
DA和DZ品牌靚麗增長，毛利率均向上
分品牌來看，26Q1DA/DZ/DM/RA收入分別同比+12.4%/+4.6%/-7.1%/-71.7%至2.7/2.1/0.2/0.03億元，毛利率分別+0.9pct/+1.9pct/+0.2pct/-4.3pct至78.1%/76.2%/82.5%/77.1%，DA/DZ期內(nèi)凈關(guān)店5/4家至424/334家。DA、DZ兩大核心品牌表現(xiàn)亮眼，在凈關(guān)店的背景下收入仍逆勢正增，毛利率同步提升，主要系DA依托青綠核心產(chǎn)品線疊加代言人矩陣拔高品牌調(diào)性，DZ完成全新蝴蝶標(biāo)識及視覺體系煥新，精準(zhǔn)卡位年輕客群打開增長空間；DM短期業(yè)績承壓，系渠道調(diào)整所致，長期利于提質(zhì)增效。
全渠道毛利率向上，線上高質(zhì)量增長
分渠道來看，26Q1直營/加盟/線上分別同比+1.8%/+6.0%/+17.2%至2.4/1.5/1.2億元，毛利率分別同比+0.2pct/+0.8pct/+3.9pct至81.0%/69.5%/80.7%，全渠道營收穩(wěn)健增長，線上表現(xiàn)亮眼且各渠道毛利率均有所抬升；直營/加盟門店數(shù)量分別同比+2/-11家至231/553家，渠道門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利能力向上，庫存周轉(zhuǎn)向好
26Q1公司毛利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/歸母凈利率分別同比+1.1pct/-1.9pct/+0.9pct/+1.4pct/+3.5pct至77.5%/43.8%/9.2%/4.6%/19.8%，公司毛利率提升、費(fèi)用率整體優(yōu)化，帶動歸母凈利率改善，盈利韌性持續(xù)增強(qiáng)。26Q1存貨余額同比-0.4%至3.8億，存貨周轉(zhuǎn)向好。
發(fā)布員工持股計劃草案，彰顯中長期發(fā)展信心
4月18日公司發(fā)布員工持股計劃草案，面向CFO、董秘及核心骨干，股份來源為24/7-25/7月回購的832.7萬股（占比1.8%、回購均價12.1元/股），員工受讓價6.3元/股，存續(xù)期最長48個月，鎖定期12個月，分三年按30%/30%/40%比例歸屬。業(yè)績考核目標(biāo)以25年為基數(shù)，要求，三年累計增速分別不低于10%/20%/30%，對應(yīng)營收目標(biāo)23.5/25.6/27.8億元、扣非凈利目標(biāo)2.6/2.8/3.0億元，同比增速依次為10%/9.1%/8.3%，即26-28年收入或扣非凈利CAGR達(dá)9%，彰顯公司中長期成長信心。
盈利預(yù)測與估值
公司過去幾年大幅優(yōu)化調(diào)整低效門店，渠道力產(chǎn)品力品牌力向上，我們預(yù)計26/27/28年公司有望實現(xiàn)收入23.1/24.5/25.7億元，分別同比+7.9%/+6.2%/+5.1%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.9/3.2/3.5億元，對應(yīng)同比增速為+11.5%/+10.5%/+8.9%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為22X/20X/18X，25年公司分紅率為71%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費(fèi)力下降；店效提升不及預(yù)期;
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