>> 浙商證券-新黃金系列報(bào)告五：從“金融安全”到“實(shí)物安全”-260501
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒,王瑞明 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
隨著全球地緣博弈升級(jí)，單純的金融資產(chǎn)安全或已無法滿足資本的避險(xiǎn)需求，產(chǎn)業(yè)鏈安全、能源糧食自給、地緣隔離屏障、戰(zhàn)略自主可控等硬核指標(biāo)，或?qū)⒊蔀楹饬啃滦捅茈U(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)體的核心標(biāo)準(zhǔn)。值得注意的是，許多傳統(tǒng)避險(xiǎn)國(guó)家雖具備金融層面的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)，卻在實(shí)體層面存在明顯短板—能源、礦產(chǎn)等核心實(shí)物資源高度依賴進(jìn)口，在地緣沖突中極易面臨供應(yīng)鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，所謂的“安全”也就無從談起。在地緣沖突加劇、全球范式轉(zhuǎn)向“安全優(yōu)先”的背景下，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)均面臨安全屬性削弱挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，實(shí)物資產(chǎn)安全的核心優(yōu)勢(shì)，在于其不可替代性、供給剛性以及強(qiáng)大的戰(zhàn)略屬性。近年來，實(shí)物安全的溢價(jià)正持續(xù)增強(qiáng)，成為全球資本追逐的焦點(diǎn)。展望未來看，我國(guó)上游資源類央國(guó)企有望依托戰(zhàn)略資源壁壘、政策信用背書、強(qiáng)周期抗壓能力與穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)基本面，抗波動(dòng)、抗風(fēng)險(xiǎn)屬性突出，價(jià)值錨定扎實(shí)、周期穿越能力強(qiáng)，天然適配長(zhǎng)期價(jià)值存儲(chǔ)的核心訴求，有望成為未來的核心安全資產(chǎn)。
一、原有全球資金追逐金融安全，但目前受到挑戰(zhàn)
全球化紅利期，全球資金對(duì)資產(chǎn)安全的追求集中體現(xiàn)為金融安全，核心依托戰(zhàn)爭(zhēng)中立與主權(quán)超脫、外匯儲(chǔ)備與本幣深度、資本項(xiàng)目高度可兌換三大屬性，瑞士、日本、美國(guó)曾是傳統(tǒng)金融安全資產(chǎn)的核心代表。但在地緣沖突加劇、全球范式轉(zhuǎn)向“安全優(yōu)先”的背景下，傳統(tǒng)金融安全資產(chǎn)的避險(xiǎn)邏輯顯著弱化，瑞士法郎、日元、美債三大傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)均面臨安全屬性削弱挑戰(zhàn)：瑞士因參與制裁，中立信用與資產(chǎn)穩(wěn)定性下降，全球外儲(chǔ)中的瑞士資產(chǎn)占比當(dāng)前已自2021年末下降1個(gè)百分點(diǎn)，資金流出趨勢(shì)顯現(xiàn)；日本雖坐擁1.16萬億美元外匯儲(chǔ)備、為全球第二大凈債權(quán)國(guó)，但受能源依賴以及政府債務(wù)率長(zhǎng)期高位等影響，日元避險(xiǎn)能力走弱；美債曾作為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)錨點(diǎn)，但在美國(guó)債務(wù)突破35萬億美元、高通脹與政治化使用背景下，價(jià)格波動(dòng)率大幅攀升，境外投資者持有凈額呈下降趨勢(shì)，股債雙殺現(xiàn)象頻發(fā)，對(duì)沖作用失效，使得境外投資者配置意愿持續(xù)下降。全球資本正逐步脫離對(duì)傳統(tǒng)制度承諾型金融安全資產(chǎn)的依賴，轉(zhuǎn)向?qū)ふ腋叩讓禹g性的新型安全錨點(diǎn)，為后續(xù)“新黃金”類資產(chǎn)的重估奠定宏觀前提。
二、未來或聚焦實(shí)物安全背景下的投資機(jī)遇
實(shí)物資產(chǎn)安全的核心優(yōu)勢(shì)，在于其不可替代性、供給剛性以及強(qiáng)大的戰(zhàn)略屬性。石油、天然氣、銅、鋁、稀土等金屬、能源、礦產(chǎn)資源，是工業(yè)生產(chǎn)的剛需品，具有不可再生、難以替代的特點(diǎn)，直接關(guān)系到國(guó)家的工業(yè)命脈與生存安全。近年來，實(shí)物安全的溢價(jià)正持續(xù)增強(qiáng)，成為全球資本追逐的焦點(diǎn)。另外，各國(guó)強(qiáng)化軍備趨勢(shì)下不僅武器和軍隊(duì)投入建設(shè)增加，同樣也需要囤積關(guān)鍵戰(zhàn)略物資保證軍需供應(yīng)，或進(jìn)一步加劇供需缺口，顯著提升實(shí)物安全的溢價(jià)。2025年初特朗普第二任期以來，依托加碼關(guān)稅壁壘、調(diào)整能源政策并疊加地緣局勢(shì)緊張與全球供應(yīng)鏈碎片化等因素，全球各類重要資源品價(jià)格迎來輪動(dòng)上漲行情。黃金、白銀等貴金屬率先走強(qiáng)，鎢、錫及銅、鋁等戰(zhàn)略工業(yè)金屬走勢(shì)亦相對(duì)較強(qiáng)、2026年以原油系為代表的能源資源品受地緣沖突影響快速上漲，相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品同樣有所表現(xiàn)。
展望看，中國(guó)作為全球最大的制造業(yè)國(guó)家，擁有最完整的工業(yè)體系，同時(shí)近年來資源自給率持續(xù)提升，使得上游資源類央國(guó)企具備全球稀缺的實(shí)物安全溢價(jià)，有望成為全球資金配置的重要標(biāo)的。未來主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中于工業(yè)金屬、能源（煤炭、原油等）、公用事業(yè)（電力、鐵路公路、航運(yùn)港口、水務(wù)等）的央國(guó)企或?qū)⒊掷m(xù)受益，上游資源類央國(guó)企的投資機(jī)遇或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。進(jìn)一步拆分看，2025年煤炭開采、航運(yùn)港口、房屋建設(shè)Ⅱ、煉化及貿(mào)易、鐵路公路、出版、基礎(chǔ)建設(shè)、電力、物流、燃?xì)猗?、水泥、養(yǎng)殖業(yè)、特鋼Ⅱ股息率相對(duì)居前。近五年煤炭開采、航運(yùn)港口、煉化及貿(mào)易行業(yè)的平均股息率均大于3.5%，其中煤炭開采行業(yè)連續(xù)七年股息率大于4.0%，煉化及貿(mào)易連續(xù)七年股息率大于3.0%，保證了較高的連續(xù)分紅力度。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球地緣政治沖突超預(yù)期；長(zhǎng)期資金的制度性限制超預(yù)期；美國(guó)維持中東影響力的實(shí)際路徑與推演不符；歷史類比可能失效；央企紅利資產(chǎn)的“實(shí)物安全”屬性未獲全球資金廣泛認(rèn)可。
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