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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及26Q1季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.6億元，同比增長(zhǎng)20%；歸母凈利潤(rùn)7.3億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比扭虧為盈。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.7億元，同比下滑42%；歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比下滑66%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比下滑62%。公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　游戲業(yè)務(wù)扭虧，電競(jìng)穩(wěn)健推進(jìn)。25年游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入57.1億元，同比增長(zhǎng)10%，歸母凈利潤(rùn)8.4億元，扣非歸母凈利潤(rùn)6.7億元?！墩D仙世界》2024年末公測(cè)，貢獻(xiàn)25年主要業(yè)績(jī)?cè)隽浚弧墩D仙2》2025年8月國(guó)內(nèi)公測(cè)，上線首日即登頂iOS游戲免費(fèi)榜榜首；《女神異聞錄：夜幕魅影》2025年6-7月在日本、歐美、東南亞海外公測(cè)，公測(cè)首日空降日本、歐美等多地iOS免費(fèi)榜榜首并沖入日本iOS暢銷榜TOP3。電競(jìng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，CS/DOTA2雙獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)延續(xù)，2025年10月舉辦CAC 2025，電競(jìng)收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。26Q1游戲業(yè)務(wù)收入10.8億元，同比下滑24%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元，主要系上年同期《誅仙世界》（24年末公測(cè)）流水高基數(shù)效應(yīng)所致。
　　關(guān)注《異環(huán)》長(zhǎng)線表現(xiàn)及海外進(jìn)展。公司原創(chuàng)超自然都市開放世界RPG《異環(huán)》于2026年4月23日國(guó)服公測(cè)，多端同步上線。預(yù)下載即取得App Store游戲免費(fèi)榜榜首；2026年4月29日同步出海，覆蓋超180個(gè)國(guó)家及地區(qū)。我們認(rèn)為《異環(huán)》卡位都市題材開放世界二游，底層框架優(yōu)秀，賽道上限高，有望通過版本優(yōu)化穩(wěn)步提振流水，看好長(zhǎng)線表現(xiàn)，海外流水有望超預(yù)期。
　　影視聚焦提質(zhì)減量，短劇儲(chǔ)備豐富。25年影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.2億元，歸母凈虧損30萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)3,780萬元。25年《千朵桃花一世開》《只此江湖夢(mèng)》《噓，國(guó)王在冬眠》《有你的時(shí)光里》《絕密較量》《愛上海軍藍(lán)》《夜色正濃》等定制劇相繼播出。短劇《弄潮》8月在紅果、抖音雙平臺(tái)上線，12月登陸東方衛(wèi)視。儲(chǔ)備項(xiàng)目包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄傳之將進(jìn)酒》《云雀叫天錄》等。26Q1影視業(yè)務(wù)收入0.9億元，同比下滑85%，歸母凈利潤(rùn)0.3億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-445萬元，主要系影視端確認(rèn)收入劇目較上年同期減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司新品節(jié)奏，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至16.2/20.3億元（原值為14.3/17.5億元），并預(yù)計(jì)公司2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.4億元，對(duì)應(yīng)4月30日收盤價(jià)PE分別為18/15/13倍?？春霉拘掠沃芷隍?qū)動(dòng)業(yè)績(jī)重啟增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游流水超預(yù)期下滑，新游流水不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。