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制造業(yè)：景氣回落但仍有韌性，后續(xù)修復(fù)依托政策加力與資金支撐。受3月基數(shù)較高等因素影響，4月制造業(yè)PMI回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，但連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以上，高于萬(wàn)得一致預(yù)期（50.21%）和季節(jié)性表現(xiàn)（2016-2025年4月制造業(yè)PMI平均為50.07%）。從需求端看，4月新訂單、在手訂單指數(shù)分別較上月下降1、0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.6%、46.2%，顯示需求端動(dòng)能有所放緩，企業(yè)面臨訂單增長(zhǎng)乏力的挑戰(zhàn)；從生產(chǎn)端看，4月生產(chǎn)指數(shù)上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.5%。從企業(yè)預(yù)期來(lái)看，4月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至54.5%，雖然市場(chǎng)需求較上月略有回落，但企業(yè)生產(chǎn)和信心仍在改善。從就業(yè)情況看，4月從業(yè)人員指數(shù)較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，雖然仍在收縮區(qū)間，但指數(shù)的邊際改善反映了生產(chǎn)端的擴(kuò)張開(kāi)始傳導(dǎo)至用工端，有助于支撐后續(xù)居民收入及消費(fèi)信心。外需方面，本月中東地緣沖突持續(xù)，帶動(dòng)企業(yè)提前備貨，出口訂單邊際回暖。但歐美景氣度回升多為階段性修復(fù)，疊加航運(yùn)、能源成本維持高位，后續(xù)復(fù)蘇能否持續(xù)，仍取決于成本水平以及海外終端需求回暖力度；內(nèi)需層面，4月底召開(kāi)的政治局會(huì)議指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)起步有力，主要指標(biāo)好于預(yù)期”，但也明確“經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)還需進(jìn)一步鞏固”。會(huì)議重申了積極的宏觀政策取向，有助于穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期、對(duì)沖外需擾動(dòng)。4月底首批1190億元超長(zhǎng)債啟動(dòng)發(fā)行，財(cái)政杠桿效應(yīng)正加速釋放。隨著“兩新”政策進(jìn)入實(shí)質(zhì)性執(zhí)行階段，基建投資與高端裝備制造業(yè)的訂單轉(zhuǎn)化率有望在5-6月集中體現(xiàn)，從而對(duì)沖新訂單指數(shù)的小幅回落，制造業(yè)PMI有望迎來(lái)邊際改善。
　　進(jìn)出口景氣同步修復(fù)，但仍需關(guān)注中東地緣擾動(dòng)。4月，新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)為50.3%、50.1%，分別較上月回升1.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)，分別在2024年5月和4月后連續(xù)處于收縮區(qū)間后首次重回景氣區(qū)間，其中出口訂單改善主要源于中東沖突引起的提前備貨。從基本面來(lái)看，4月海外制造業(yè)景氣普遍回升：美國(guó)Markit制造業(yè)PMI錄得54%，環(huán)比增1.7個(gè)百分點(diǎn)，其擴(kuò)張主要由中東沖突引起的供應(yīng)端“預(yù)防性備貨”貢獻(xiàn)，分項(xiàng)顯示需求改善尚不穩(wěn)固，短期擾動(dòng)導(dǎo)致PMI讀數(shù)存在虛高風(fēng)險(xiǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值錄得52.2%，微升0.6個(gè)百分點(diǎn)，景氣修復(fù)動(dòng)能仍受限于高利率環(huán)境，回升節(jié)奏力度偏緩；日本制造業(yè)PMI初值跳升3.3個(gè)百分點(diǎn)至54.9%，生產(chǎn)與訂單分項(xiàng)顯著走強(qiáng)，但需關(guān)注未來(lái)貨幣緊縮路徑對(duì)制造業(yè)擴(kuò)張趨勢(shì)的抑制效應(yīng)?？偟膩?lái)看，4月我國(guó)進(jìn)出口景氣度筑底回升，外貿(mào)雙向改善的動(dòng)能正在增強(qiáng)，但同時(shí)仍需警惕中東地緣沖突擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)外需前景仍存審慎擔(dān)憂(yōu)。
　　消費(fèi)品PMI淡季回落，新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)仍有支撐。4月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別較上月回升0.1、0.3個(gè)百分點(diǎn)至52.2%、51.8%。本月高技術(shù)和裝備制造業(yè)景氣度均回升，且仍然高于制造業(yè)PMI總體水平，顯示新動(dòng)能市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)張。消費(fèi)品制造業(yè)PMI較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，或受到4月淡季以及上月高基數(shù)影響?；A(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.9%，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于53.0%及以上，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需較快釋放；石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，市場(chǎng)活躍度偏弱。4月30日，國(guó)家主席習(xí)近平出席加強(qiáng)基礎(chǔ)研究座談會(huì)并發(fā)表重要講話(huà)，他強(qiáng)調(diào)要以更大力度、更實(shí)舉措加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，提升我國(guó)原始創(chuàng)新能力。這一措施有助于通過(guò)攻克核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)從原始創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的閉環(huán)，為高技術(shù)制造業(yè)注入跨周期的動(dòng)力與韌性。5月，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)的景氣度有望繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，消費(fèi)品制造業(yè)PMI或受“五一”假期提振得到邊際改善，“以舊換新”等促內(nèi)需政策也將持續(xù)支撐消費(fèi)復(fù)蘇。
　　大型企業(yè)景氣回落，中小型企業(yè)景氣回升。4月，不同規(guī)模企業(yè)景氣度走勢(shì)分化：大型企業(yè)PMI回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，但連續(xù)五個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間；中、小型企業(yè)PMI分別上升1.5、0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.5%、50.1%。4月新出口訂單升至兩年來(lái)高位，但新訂單指數(shù)卻出現(xiàn)回落，說(shuō)明這輪改善更偏搶單的短期行為。這樣的訂單特征更容易先反映在中小企業(yè)上；同時(shí)能源和原材料價(jià)格上行削弱了企業(yè)盈利和接單意愿。大型企業(yè)往往更容易受到大宗原料、能源和上游價(jià)格波動(dòng)的影響，因而更容易在景氣上表現(xiàn)為回落，而中小企業(yè)在局部訂單和補(bǔ)庫(kù)支撐下反而出現(xiàn)回升。5月，政策托底有助于對(duì)大型項(xiàng)目形成支撐，大企業(yè)景氣度或企穩(wěn)略升；同時(shí)，若外需前置效應(yīng)放緩，中小型企業(yè)景氣度或回落。
　　上游成本壓力有所緩釋?zhuān)?gòu)進(jìn)、出廠價(jià)格差仍處高位。受“兩新”政策實(shí)物工作量轉(zhuǎn)化以及超長(zhǎng)債發(fā)行的預(yù)期引導(dǎo)提振，采購(gòu)量指數(shù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)采購(gòu)意愿增強(qiáng)。價(jià)格方面，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至63.7%，4月全球大宗商品價(jià)格在經(jīng)歷了一季度飆升后出現(xiàn)震蕩走勢(shì)，疊加國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)發(fā)力，降低了上游原材料的成本沖擊；出廠價(jià)格指數(shù)為55.1%，較上月回落0.3個(gè)