>> 浙商證券-2026年一季度全球黃金市場點評：央行真的不愛購金了？-260503
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
何佳燁,施文燊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
根據(jù)2026年4月29日世界黃金協(xié)會（WGC）發(fā)表的2026年一季度《全球黃金需求趨勢報告》，全球黃金需求結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向投資端傾斜：金條與金幣需求同比飆升42%至473.6噸，創(chuàng)2010年以來第二高季度水平。盡管全球黃金ETF增持規(guī)模遠(yuǎn)不及去年同期，但央行購金保持強勁，一季度凈購244噸，環(huán)比增長17%。供給端溫和增長，金礦產(chǎn)量創(chuàng)一季度歷史紀(jì)錄，但成本壓力顯著上升。對于黃金的觀點，我們繼續(xù)維持短期震蕩，長期看多的觀點。黃金短期受美聯(lián)儲新任主席履新帶來的政策預(yù)期波動，疊加霍爾木茲海峽地緣風(fēng)險擾動，價格整體維持區(qū)間震蕩格局；但其長期配置邏輯并未發(fā)生根本性變化。一方面，全球央行作為黃金核心配置主體，持續(xù)保持凈購金態(tài)勢，構(gòu)成穩(wěn)固的需求支撐；另一方面，美元信用邊際弱化趨勢延續(xù)，國際貨幣體系多元化進(jìn)程加速。此外，石油美元體系的存續(xù)穩(wěn)定性面臨不確定性，其后續(xù)運轉(zhuǎn)與重構(gòu)路徑仍存變數(shù)，進(jìn)一步強化了黃金的長期避險與儲備價值。
黃金需求結(jié)構(gòu)從消費持續(xù)轉(zhuǎn)向投資主導(dǎo)，金條與金幣成為最大增長極
一季度黃金投資需求呈現(xiàn)顯著分化，金條與金幣增長顯著，而黃金ETF增持力度明顯減弱。具體來看，金條與金幣需求同比大增42%至473.6噸，其中中國大陸需求同比增長67%至206.9噸，創(chuàng)單季歷史新高；印度、中東等市場也錄得強勁增長。這一增長發(fā)生在金價持續(xù)高位運行的背景下，表明投資者配置黃金的動因已從短期投機轉(zhuǎn)向長期避險與保值。與之對比，全球黃金ETF一季度僅凈流入62噸，遠(yuǎn)低于2025年同期的230噸，北美基金在美元走強與利率預(yù)期上行背景下出現(xiàn)顯著流出，終結(jié)了此前連續(xù)九個月的增持態(tài)勢。金飾需求則持續(xù)承壓，全球金飾消費同比下降23%至299.7噸，為2020年二季度以來最低，中國大陸、印度、美國普遍下滑，但消費金額因金價上漲反而創(chuàng)下一季度支出最高紀(jì)錄，顯示出消費者對黃金的剛性偏好依然存在?？萍加媒鹦枨笸仍鲩L1%至82噸，電子用金受人工智能基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展拉動，創(chuàng)2021年四季度以來新高?？傮w而言，投資端的主導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固，但金融屬性投資（ETF）受制于高位利率環(huán)境，未來規(guī)?；螂y以重返2025年高點，除非中東局勢顯著升級并引發(fā)全球經(jīng)濟衰退。
央行購金維持強勁，為金價提供中長期需求錨點
一季度全球央行凈購黃金244噸，較上季度環(huán)比增長17%，預(yù)測全年位于700至900噸區(qū)間，購金勢頭依然強勁。波蘭（+31噸）、烏茲別克斯坦（+25噸）、中國（+7噸）為前三大買家，其中中國人民銀行增持量較上季度翻倍，黃金儲備增至2,313噸，占總外匯儲備的9%，釋放出明確的戰(zhàn)略配置信號。然而，市場對部分央行售金活動的擔(dān)憂有所升溫。土耳其央行出售約70噸，多為黃金-外匯掉期操作，到期后黃金將重新計入儲備，屬于戰(zhàn)術(shù)性流動性管理；阿塞拜疆國家石油基金出售22噸，部分抵消其2025年購入的53噸；俄羅斯央行減持22噸，吉爾吉斯和保加利亞也有小幅減持。各央行及主權(quán)財富基金報告的總售金量為115噸，較近年水平顯著增加，但完全被持續(xù)強勁的買入力度所抵消，且未披露的購金量仍占總需求的顯著份額，表明部分新興市場央行仍在隱性推進(jìn)儲備多元化。央行購金的戰(zhàn)略屬性并未因金價高企而弱化，黃金在外匯儲備中占比回升的趨勢為金價提供了中長期的需求錨點。
供給端增產(chǎn)溫和、成本支撐上移
一季度全球黃金總供應(yīng)量同比增長2%至1,230.9噸，對高金價的反應(yīng)相對溫和。金礦產(chǎn)量達(dá)到884.7噸，創(chuàng)下一季度歷史紀(jì)錄，主要增量來自加拿大、馬里及印度尼西亞的增產(chǎn)貢獻(xiàn)?；厥战鸸?yīng)量同比增長5%至366噸，但中東地區(qū)因地緣沖突導(dǎo)致的物流瓶頸限制了回收活動的進(jìn)一步釋放。值得注意的是，全球黃金礦業(yè)平均總維持成本（AISC）在2025年四季度已達(dá)1706美元/盎司，同比上漲20%，成本壓力顯著上升。若金價出現(xiàn)回落，部分高成本礦山將面臨經(jīng)營壓力，供應(yīng)端對金價的彈性正在下降，成本支撐位明顯上移。從資產(chǎn)配置視角看，黃金礦業(yè)股在當(dāng)前金價環(huán)境下仍具盈利彈性，可作為黃金配置的杠桿替代工具。綜合來看，供給端溫和增產(chǎn)與成本上升并存，未來金價若維持高位，礦企利潤空間依然可觀，但需警惕金價回調(diào)帶來的成本端風(fēng)險。
風(fēng)險提示
地緣政治局勢演變風(fēng)險；金價高位回調(diào)風(fēng)險；實際利率下行不及預(yù)期風(fēng)險。
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