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投資要點(diǎn)：
　　2026一季報(bào)：營(yíng)收8.36億元，同比增長(zhǎng)114.47%；毛利率32.29%；經(jīng)調(diào)整后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-2.40億元。其中半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)、特許權(quán)使用費(fèi)）同比增長(zhǎng)45.53%，一站式芯片定制業(yè)務(wù)（包括芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、量產(chǎn)業(yè)務(wù)）同比增長(zhǎng)145.90%。26Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2026年4月簽單加速，云端AIAsic及IP為增長(zhǎng)主力。2025Q2-Q4新簽訂單金額分別為11.82/15.93/27.11億元，連續(xù)三季創(chuàng)新高。2025年新簽訂單59.60億元，同比增長(zhǎng)103.41%，其中AI算力相關(guān)訂單占比超73%，數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域訂單占比超50%。2025年末，在手訂單50.75億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高；預(yù)計(jì)一年內(nèi)轉(zhuǎn)化比例超80%，為2026年?duì)I收奠定基礎(chǔ)。2026年以來新簽訂單持續(xù)增長(zhǎng)，2026年1月1日-4月20日新簽訂單45.16億元；2026年1月1日- 4月29日新簽訂單提升至82.40億元，其中絕大部分為一站式芯片定制業(yè)務(wù)訂單，AI算力相關(guān)訂單占比91.37%，數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域訂單占比90.15%且主要來自于云側(cè)AIASIC及IP。
　　芯原位列國(guó)內(nèi)第一、全球第八大設(shè)計(jì)IP廠商，2025年收購(gòu)逐點(diǎn)半導(dǎo)體。芯原已擁有6大類處理器IP、智能像素處理平臺(tái)、基于FLEXA的IP子系統(tǒng)，以及1600+數(shù)?；旌螴P和多種物聯(lián)網(wǎng)連接IP；覆蓋從5nm FinFet到250nm CMOS的多種工藝能力。根據(jù)IPnest 2025年統(tǒng)計(jì)，2024年芯原半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率位列中國(guó)大陸第一，全球第八；2024年，芯原的知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入排名全球第六。2025年12月，芯原微通過子公司天遂芯愿（持有40%股權(quán)）收購(gòu)取得逐點(diǎn)半導(dǎo)體100%股份。
　　規(guī)模效應(yīng)+渠道優(yōu)勢(shì)帶來業(yè)績(jī)彈性，量產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)有助于利潤(rùn)釋放。主營(yíng)一站式芯片定制服務(wù)、半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)（收入比7：3），后續(xù)彈性主要來自爆款芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)、特許權(quán)使用費(fèi)的增長(zhǎng)。同業(yè)智原科技、創(chuàng)意電子在研發(fā)投入高峰后，凈利率維持在10%-20%水平。
　　IP市場(chǎng)格局：全球CR4占比75%，國(guó)內(nèi)自給率不足10%。2024年半導(dǎo)體設(shè)計(jì)IP規(guī)模85億美元，YoY+20.2%，四大廠商ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave占比75%。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持2026-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)-1.7/3.4/10.0億元，看好國(guó)產(chǎn)算力Asic產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗、產(chǎn)品或服務(wù)無法得到客戶認(rèn)同的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。