>> 華鑫證券-五糧液(000858)公司事件點評報告：務(wù)實出清向前進，回購注銷顯稀缺-260503
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 494KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2026年4月30日，五糧液發(fā)布2025年報和2026年一季報：2025年總營收405.29億元（同比-55%），歸母凈利潤89.54億元（同比-72%），扣非凈利潤88.16億元（同比72%）。其中2025Q4總營收98.91億元（同比-53%），歸母凈利潤24.80億元（同比-64%），扣非凈利潤23.57億元（同比-66%）。2026Q1總營收228.38億元（同比+34%），歸母凈利潤80.63億元（同比+83%），扣非凈利潤80.36億元（同比+82%）。
投資要點
▌主動深蹲致承壓，銷售費用率顯著增加
由于公司對2025年業(yè)務(wù)模式進行梳理，基于謹慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認相關(guān)核算，涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并資產(chǎn)負債表與合并利潤表的部分項目，不影響現(xiàn)金流量表列示。毛利率來看，2025年/2026Q1為77.54%/81.43%，分別同比+0.5pct/+2.4pct，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。費用方面，銷售費用率2025年/2026Q1為18.82%/16.07%，分別同比+6.8pct/+7.3pct，系營收下降帶來占比顯著提升。綜合來看，凈利率2025年/2026Q1為23%/36.5%，分別同比-14.2pct/+9pct。合同負債2025年末/2026Q1末為134.60/141.38億元，分別同比+15%/+39%。
▌量價齊跌深蹲起跳，回購注銷顯稀缺
量價拆分來看，2025年五糧液產(chǎn)品營收279.36億元（同減58.84%），銷量1.95萬噸（同減53%），對應(yīng)噸價為143.59萬元/噸（同減12.43%）；系列酒產(chǎn)品營收91.68億元（同減39.89%），銷量9.35萬噸（同減22.46%），對應(yīng)噸價為9.80萬元/噸（同減22.48%），整體量價齊跌承壓，預(yù)計2026年深蹲起跳。此外，公司擬回購80-100億元以不超過153.59元/股用于注銷股本，更顯公司價值稀缺性。
▌盈利預(yù)測
當前白酒行業(yè)進入全面深度調(diào)整的“深水區(qū)”，存量競爭持續(xù)加劇，行業(yè)發(fā)展格局加快演進。我們看好公司主動深蹲出清，重視渠道動銷和經(jīng)銷商能力匹配。根據(jù)2025年報和2026年一季報，我們預(yù)計2026-2028年EPS分別為5.57/6.30/7.03元，當前股價對應(yīng)PE分別為17/15/14倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、旺季增長不及預(yù)期、批價上行不及預(yù)期，渠道出清不及預(yù)期
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