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國博電子2025年實(shí)現(xiàn)營收23.86億元（yoy-7.92%），歸母凈利5.08億元（yoy+4.72%），扣非凈利4.93億元（yoy+3.50%），符合此前快報(bào)。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收3.19億元（yoy-8.90%、qoq-60.99%），歸母凈利85.63萬元（yoy-98.51%、qoq-99.67%），1Q26公司業(yè)績短期承壓，主因部分特種訂單節(jié)奏階段性放緩，以及資產(chǎn)減值損失同比增加。長期看，隨著我國軍工信息化建設(shè)進(jìn)入“十五五”建設(shè)周期，以及公司在低軌衛(wèi)星、商業(yè)航天等新領(lǐng)域拓展，公司軍品有望逐步復(fù)蘇；民品方面，公司加快向手機(jī)終端領(lǐng)域拓展，硅基氮化鎵產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，隨著手機(jī)直連衛(wèi)星應(yīng)用的加速滲透，公司射頻芯片業(yè)務(wù)有望快速增長。維持“增持”評級。
　　T/R組件業(yè)務(wù)需求短期波動(dòng)，民品射頻芯片實(shí)現(xiàn)批量交付
　　公司持續(xù)深耕有源相控陣T/R組件與射頻芯片和模塊業(yè)務(wù)，推進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品與新市場應(yīng)用。25年T/R組件和射頻模塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.08億元（yoy-9.58%），公司積極開拓低軌衛(wèi)星和商業(yè)航天等新興領(lǐng)域，多款星載T/R組件產(chǎn)品已批量交付客戶，成為公司2025年度的主要收入來源之一，有效對沖了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑。射頻芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.87億元（yoy+9.84%），保持穩(wěn)健增長。公司在新興領(lǐng)域拓展成效顯著，與國內(nèi)頭部終端廠商共同研發(fā)的硅基氮化鎵功放芯片在業(yè)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)終端射頻領(lǐng)域的量產(chǎn)交付。
　　Q1盈利能力短期承壓，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長
　　2025年公司毛利率為42.09%，同比提升3.50pct，歸母凈利率為21.27%，同比增長2.57pct。1Q毛利率、歸母凈利率分別同比-9.38/-16.17pct，或主因T/R組件和射頻模塊收入減少。費(fèi)用率方面，2025年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.24/+1.06/+0.26/+0.07pct；1Q26銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.08/-0.08/+1.26/+4.46pct。公司在業(yè)績波動(dòng)期仍逆勢加大研發(fā)，有助于鞏固公司在第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司軍品業(yè)務(wù)復(fù)蘇節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)26-28年?duì)I業(yè)收入為29.94/36.22/43.80億元（26-27年前值：32.16/40.54億元，調(diào)整幅度-6.91%/-10.67%），歸母凈利潤為5.63/7.08/8.91億元（26-27年前值：6.50/8.21億元，調(diào)整幅度-13.48%/-13.76%），考慮到國內(nèi)多型商業(yè)火箭有望在27年實(shí)現(xiàn)批量發(fā)射，從而驅(qū)動(dòng)衛(wèi)星發(fā)射與組網(wǎng)提速，我們切換至27年估值，可比公司27年P(guān)S均值為21x，考慮到公司軍品T/R組件高增長以及民品射頻芯片的快速突破，給予27年目標(biāo)24xPS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)145.84元/股（前值：81.85元/股，基于26年75x PE），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。