>> 東吳證券-長江電力(600900)2025年報&2026一季報點評：電量增長費用優(yōu)化，紅利價值彰顯-260502
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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事件：公司公告2025年年報、2026年一季報。
2025年歸母凈利同增7.4%，現(xiàn)金分紅比例71%。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入862.42億元，同比增長2.07%；歸母凈利潤345.03億元，同比增長6.17%；扣非歸母凈利潤334.46億元，同比增長2.89%，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司以2025年末總股本244.68億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（中期已發(fā)2.10元），共分派現(xiàn)金股利244.68億元，分紅比例71%。根據(jù)公司未來五年（2026-2030年）股東分紅回報規(guī)劃，2026-2030年每年現(xiàn)金分紅不低于當年合并報表中歸母凈利潤的70%。
2025年發(fā)電量同增3.8%，財務(wù)費用持續(xù)下降。截至2025/12/31，公司水電總裝機容量7179.5萬千瓦，其中，國內(nèi)水電裝機7169.5萬千瓦，占全國水電裝機約16%。2025年境內(nèi)所屬六座流域梯級電站發(fā)電量3071.94億千瓦時，同比增長3.82%，其中烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩總發(fā)電量同比分別-6.88%/-0.54%/-1.20%/+0.93%/+15.44%/+11.36%。公司發(fā)電量首次突破3000億千瓦時，多項運營關(guān)鍵指標創(chuàng)歷史最優(yōu)。2025年，公司穩(wěn)健開展對外投資，全年實現(xiàn)投資收益49.59億元。公司積極實施降本增效，全年財務(wù)費用93.71億元，同比減少17.60億元，有效支撐業(yè)績增長。
市場化交易&六庫聯(lián)調(diào)，精細化管理效益提升。1）六庫聯(lián)調(diào)帶來發(fā)電增量。公司科學開展六庫聯(lián)調(diào)，進一步提高水資源的使用效率，2025年節(jié)水增發(fā)140.1億千瓦時。2）市場化比例下降2.5pct。公司各水電站電價根據(jù)合同和國家政策確定；葛洲壩采用成本加成定價；三峽、溪洛渡、向家壩采用落地電價倒推，其中溪洛渡、向家壩的部分電量采用市場化定價。烏東德、白鶴灘水電站以市場化定價為主。2025年，公司市場化交易電量占比為36.1%，較上年下降2.5pct，水電外送電價高，低成本稀缺低碳電源有望收益電力市場化推進。
26Q1歸母凈利潤高增30.5%。2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.12億元，同比增長6.44%；歸母凈利潤67.61億元，同比增長30.5%；扣非歸母凈利潤62.37億元，同比增長19.2%，主要系公司售電收入增加及所持金融資產(chǎn)浮盈所致。
盈利預測與投資評級：我們維持2026-2027年歸母凈利潤預測358.65/364.31億元，新增2028年歸母凈利潤預測366.43億元，2026-2028年P(guān)E為18.6/18.4/18.2倍（估值日2026/4/30），維持“買入”評級。
風險提示：來水量不及預期，電價波動風險，政策風險，新能源電力市場競爭加劇風險。
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