>> 長江證券-長江電力(600900)非經(jīng)收益助力業(yè)績表現(xiàn)，利差高位彰顯投資價值-260118
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
大小： |
796KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華，司旗，宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年度業(yè)績快報公告：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入858.82億元，同比增長1.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤341.67億元，同比增長5.14%。
事件評論
四季度下游來水轉(zhuǎn)豐，全年業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年，烏東德水庫來水總量約1051.35億立方米，較上年同期偏枯6.44%；三峽水庫來水總量約3962.68億立方米，較上年同期偏豐5.93%。得益于下游電站來水偏豐，2025年公司完成發(fā)電量3071.94億千瓦時，同比增長3.82%，圓滿完成年初3000億千瓦時的發(fā)電量目標，且超額完成2.40%。其中，四季度烏東德水庫來水總量同比偏枯7.96%，三峽水庫來水同比偏豐59.69%，受此影響，四季度公司完成發(fā)電量720.68億千瓦時，同比增長19.93%。從電量結(jié)構(gòu)上來看，烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩電站四季度發(fā)電量分別同比-14.16%/-5.5%/+6.81%/+6.35%/+78.78%/+38.15%，上下游電站來水表現(xiàn)分化明顯。整體而言，得益于下游的豐沛來水，四季度電量實現(xiàn)高速增長，帶動公司四季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.17億元，同比增長8.71%；此外，四季度公司確認非經(jīng)常性收益10.57億元，我們推測主因或系公司對于四季度完成上市的參股公司南網(wǎng)數(shù)字的核算方式發(fā)生變化影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤59.74億元，同比增長33.61%。全年來看，公司發(fā)電量實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時在來水改善背景下，公司參股投資收益同樣有望貢獻業(yè)績增量，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤341.67億元，同比增長5.14%，扣非歸母凈利潤331.24億元，同比增長1.90%。
蓄能高位，有望保障后續(xù)電量表現(xiàn)。2025年四季度以來，隨著秋汛的開啟主要流域來水明顯轉(zhuǎn)豐，從水庫蓄水來看，截至12月31日，向家壩/溪洛渡/烏東德/三峽水庫上游水位分別為379米/ 599米/974米/ 171米，同比分別+4米/+3米/+2米/+2.5米，主要水庫的豐沛蓄水將為后續(xù)公司電量表現(xiàn)提供有力支撐。
延續(xù)高額分紅承諾，紅利典范長期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股東分紅回報規(guī)劃的公告：2026年至2030年每年度的利潤分配按不低于當(dāng)年合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅。本次分紅承諾恰逢上一輪分紅承諾到期，延續(xù)高比例的分紅承諾彰顯出上市公司對于股東回報的高度重視。此外，2025年8月22日三峽集團披露發(fā)布表示將在未來一年內(nèi)進行不低于40億不高于80億元的增持計劃，彰顯出對公司長期發(fā)展的信心和中小股東的重視。截至1月13日，長江電力的預(yù)期股息率與十年期國債到期收益率之差達到2023年以來的96%分位數(shù)，從息差維度公司投資性價比進入到極高的水平。若按照“十五五”初期2026-2027年預(yù)期平均業(yè)績測算，公司股息率將達到3.70%，我們堅定看好公司作為穩(wěn)健紅利典范的長期投資價值。
投資建議與估值：根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年對應(yīng)EPS分別為1.40元、1.43元和1.46元，對應(yīng)PE分別為19.59倍、19.12倍和18.71倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、電價波動風(fēng)險；
2、來水不及預(yù)期風(fēng)險。
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