>> 銀河證券-長江電力(600900)2025年三季報點評：財務(wù)費用、投資收益貢獻利潤增量，Q4業(yè)績展望積極-251031
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
23902KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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核心觀點
事件:公司發(fā)布2025年三季報。25Q1-3實現(xiàn)營收657.41億元，同比-0.89%;實現(xiàn)歸母凈利潤281.93億元（扣非282.07億元），同比+0.60%（扣非同比+0.79%)。由此計算25Q3公司實現(xiàn)營收290.44億元，同比-7.86%;實現(xiàn)歸母凈利潤151.37億元(扣非150.16億元),同比-9.16%(扣非同比-9.62%)。
來水偏枯拖累電量表現(xiàn),度電收入或在一定程度上受電量結(jié)構(gòu)影響。25Q1-3,烏東德水庫來水總量約834.89億立方米,較上年同期偏枯6.04%6(vs.25H1較上年同期偏豐9.01%)﹔三峽水庫來水總量約2988.80億立方米，較上年同期偏枯4.54% (vs.25H1較上年同期偏枯8.39%)。25Q1-3，公司實現(xiàn)發(fā)電量2351.26億kwh,yoy-0.29%，其中三、葛兩座電站實現(xiàn)發(fā)電量846.84億kwh, yoy+2.61%;烏、白、溪、向四座電站實現(xiàn)發(fā)電量1504.42億kwh,yoy-1.86%。25Q3，公司實現(xiàn)發(fā)電量1084.70億kwh,yoy-5.84%，其中三、葛發(fā)電量422.32億kwh, yoy+11.92%;烏、白、溪、向發(fā)電量662.39億kwh,yoy-14.49%。我們測算25Q3公司度電收入為0.268元/kwh，yoy-2.06%，而25Hl yoy+0.31%，或在一定程度上受三、葛電量占比結(jié)構(gòu)性提升影響。
財務(wù)費用壓降、投資收益增長為公司帶來業(yè)績增量。25Q3，公司發(fā)生財務(wù)費用22.98億元，yoy-18.0%; 25Q1-3，公司財務(wù)費用同比減少12.96億元,(2024年全年減少14.29億元)，財務(wù)費用壓降成效顯著。25Q3，公司實現(xiàn)投資收益16.48億元，yoy+19.9%，預(yù)計主要是參股公司桂冠電力、甘肅能源等Q3業(yè)績表現(xiàn)較好，在公司自身來水偏枯的情況下形成良好補充。
蓄水進展好于去年同期，今冬明春發(fā)電量展望積極。9月以來三峽水庫來水明顯好轉(zhuǎn)，9月、10月平均入庫流量yoy+94%、+134%;且根據(jù)公司官方微信公眾號披露，10月24日8時，三峽水庫壩前水位達到175米，順利完成2025年蓄水目標，對應(yīng)蓄能54.35億kwh，yoy+20億kwh，支撐今冬明春發(fā)電量表現(xiàn)。
投資建議∶考慮到Q4以來水文數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為341.64、353.92、363.50億元，對應(yīng)PE20.12x、19.43x,18.91x，維持推薦評級。
風險提示:上網(wǎng)電價超預(yù)期下調(diào)的風險，來水波動的風險等。
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