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全球最大水電上市公司，水風(fēng)光一體化穩(wěn)步拓展。長(zhǎng)江電力為全球最大的水電上市公司，以大型水電運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)。公司自2003年上市后，完成三峽、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘水電站的收購(gòu)。目前公司總裝機(jī)7179.5萬(wàn)千瓦，其中國(guó)內(nèi)水電裝機(jī)7169.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)的16.29%。同時(shí)公司在做優(yōu)做強(qiáng)水電主業(yè)的同時(shí)，積極有序推進(jìn)抽水蓄能、水風(fēng)光、配售電、國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　水電商業(yè)模式穿越周期，抽蓄+新能源成為行業(yè)新增量。水電具備發(fā)電成本低、清潔可再生、靈活性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)盈利模式受宏觀經(jīng)濟(jì)影響小，商業(yè)模式穿越周期。從裝機(jī)來看，常規(guī)水電開發(fā)步入中后期，裝機(jī)增長(zhǎng)穩(wěn)定；抽水蓄能在建項(xiàng)目豐富，裝機(jī)增長(zhǎng)速度較快；水風(fēng)光一體化加速發(fā)展，新能源裝機(jī)在十四五期間快速增長(zhǎng)。
　　長(zhǎng)江電力資源稟賦優(yōu)異，大水電優(yōu)勢(shì)凸顯。公司坐擁六座世界級(jí)電站，裝機(jī)量遠(yuǎn)超同業(yè)；同時(shí)公司通過梯級(jí)及區(qū)域聯(lián)合調(diào)度，提升發(fā)電效益。1）主營(yíng)水電業(yè)務(wù)：裝機(jī)方面，大型水電裝機(jī)量趨向穩(wěn)定，具備擴(kuò)機(jī)增容技術(shù)潛力；電價(jià)方面，市場(chǎng)化改革下大水電電價(jià)穩(wěn)定性有支撐。2）其他業(yè)務(wù)：公司積極開展抽水蓄能業(yè)務(wù)，在建項(xiàng)目豐富；高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)金下水風(fēng)光一體化基地，國(guó)際業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。
　　盈利水平領(lǐng)先、現(xiàn)金流充沛，支撐高水平分紅。公司成本結(jié)構(gòu)中，折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較高。其中，年折舊總體穩(wěn)定，預(yù)計(jì)折舊到期將增厚公司利潤(rùn)；低利率環(huán)境下，隨著帶息負(fù)債減少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降；總體來看，成本端優(yōu)化釋放利潤(rùn)空間，盈利水平領(lǐng)先。同時(shí)，非付現(xiàn)成本高的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)決定其具備充沛現(xiàn)金流，凈現(xiàn)比>1，為高股息提供支持。公司目前已發(fā)布2026-2030年分紅計(jì)劃，承諾2026-2030年每年按不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。2025年12月30日，公司發(fā)布中期利潤(rùn)分配方案，宣布發(fā)布現(xiàn)金紅利每股0.21元（含稅）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為859/860/880億元，同比增速為1.6%/0.1%/2.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為342/346/359億元，同比增速為5.1%/1.4%/3.6%，對(duì)應(yīng)EPS為1.40/1.42/1.47元，當(dāng)前股價(jià)PE為19.52/19.25/18.57倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來水不及預(yù)期，電價(jià)下降，投資收益波動(dòng)，抽水蓄能/新能源電站建設(shè)不及預(yù)期等。